Второй по величине пенсионный фонд Австралии стал более негативно относиться к казначейским облигациям США из-за опасений, что политика Вашингтона может привести к росту инфляции.

Australian Retirement Trust Pty, под управлением которого находятся активы на сумму 330 млрд австралийских долларов (216 млрд долларов США), в рамках своей стратегии динамического распределения активов недостаточно инвестирует в облигации США,

заявил старший портфельный менеджер Джимми Лука в интервью на прошлой неделе.

В странах, таких как Великобритания и Австралия, цены лучше, сказал Лука (имея ввиду государственные облигации), возглавляющий подразделение фонда по динамическому распределению активов. Он добавил, что, несмотря на недавнее «голубиное» заявление председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, ценовое давление может усилиться из-за увеличения бюджетного дефицита в США и последствий торговой войны Трампа.

«С точки зрения цикличности, у вас есть цикл смягчения политики ФРС, но есть и риски, связанные с опасениями по поводу налогово-бюджетной политики,

— сказал Лука. —

С точки зрения структуры, если у вас есть сочетание сильной налогово-бюджетной политики США и ФРС, которая более склонна поддерживать полную занятость, то у вас более инфляционное сочетание».

Отказ ART от казначейских облигаций является частью более широкой тенденции, в рамках которой такие компании, как тайваньские страховщики и пенсионные фонды Гонконга, пересматривают свои вложения в американские активы.

Понижение рейтинга США и опасения по поводу ослабления независимости ФРС побуждают инвесторов искать альтернативы, такие как корпоративные облигации Австралии и Великобритании с высоким рейтингом.

Опасения по поводу независимости ФРС усилились на прошлой неделе после того, как Трамп попытался сместить главу ФРС Лизу Кук, в результате чего разрыв между доходностью пятилетних и 30-летних казначейских облигаций стал самым большим с 2021 года.

Что говорят стратеги Bloomberg...

«Реальная доходность в США, судя по всему, будет расти, вопреки ожиданиям, поскольку правительство всё активнее вмешивается в денежно-кредитную политику».

Саймон Уайт, макростратег Markets Live

Лука, который ранее возглавлял отдел макроэкономики в Казначействе Квинсленда, сказал, что ART получила прибыль от ставок на казначейские облигации с более высокой доходностью, включающие двух- и десятилетние облигации. Теперь он считает, что государственные облигации Великобритании и Австралии более выгодны.

«Если посмотреть на ситуацию в Австралии, то можно заметить, что она в большей степени сосредоточена на бюджетной консолидации. Кроме того, два основных двигателя экономики — горнодобывающая промышленность и жилищное строительство — работают не так, как раньше»,

— сказал он. Рынки также «слишком остро отреагировали» на недавние сюрпризы в виде роста цен на продукты питания и энергоносители в Великобритании, и облигации с погашением в будущем остаются привлекательными.

@Bloomberg4you

По данным отраслевого лобби, из-за того, что Европейскому союзу не удалось устранить барьеры между национальными банковскими рынками, крупные кредиторы оказались в ловушке с капиталом в размере 225 млрд евро (262,5 млрд долларов), большую часть которого они могли бы использовать для поддержки своего бизнеса.

Банки, активы которых превышают 500 млрд евро, «имеют стабильно более высокие» коэффициенты достаточности капитала в своих зарубежных филиалах, чем в целом по группе,

говорится в отчёте Ассоциации финансовых рынков Европы, опубликованном во вторник.

После финансового кризиса 2008 года европейский банковский рынок раскололся по национальному признаку, поскольку местные регулирующие органы стремились защитить вкладчиков в своих странах на случай, если у банков, зарегистрированных за рубежом, возникнут проблемы. Позже политики предприняли некоторые шаги для создания так называемого банковского союза, однако крупные кредиторы утверждают, что сохраняющиеся барьеры являются препятствием, особенно для трансграничных слияний.

По мнению AFME,

«постоянный дефицит доверия между национальными надзорными органами» препятствует изменению правил ЕС, которые позволили бы использовать так называемые исключения для перемещения капитала.

По мнению лобби,

власти должны признать прогресс, достигнутый за последнее десятилетие в работе с обанкротившимися банками и в укреплении балансов кредиторов.

По данным AFME, в Европе к банкам предъявляются более высокие требования в отношении капитала и облигаций, покрывающих убытки, чем в США и Великобритании. При этом дополнительные расходы на финансирование являются конкурентным недостатком.

Некоторые европейские банки в последнее время проявляют повышенный интерес к приобретению конкурентов или отдельных предприятий. Однако в AFME заявили, что получение соответствующих разрешений является «обременительным процессом».

Оценка AFME по «запертому» капиталу дополняет предыдущие расчёты Европейского центрального банка, показывающие, что местные правила препятствуют свободному перемещению ликвидных активов в рамках банковского союза на сумму около 250 млрд евро.

@Bloomberg4you

Российская нефть становится ещё дешевле для индийских покупателей, когда Нью-Дели сталкивается с постоянным давлением со стороны США с требованием сократить торговлю нефтью с Москвой, которая, по словам администрации Трампа, "помогает финансировать войну в Украине".

По словам людей, получивших предложения по российской нефти марки Urals, которые попросили не называть их имена, так как они обсуждают конфиденциальную информацию, цена на нефть Urals упала на 3–4 доллара за баррель по сравнению с нефтью марки Brent с поставкой в будущем. Они добавили, что речь идёт о грузах, которые будут отправлены в конце сентября и октябре.

Индийские нефтеперерабатывающие заводы продолжают закупать российскую нефть, несмотря на то, что президент США Дональд Трамп ввёл для Нью-Дели огромные пошлины на торговлю. Неоднократная критика со стороны представителей администрации, а также экономические санкции побудили премьер-министра Нарендру Моди приветствовать развитие отношений с Москвой.

По словам источников, на прошлой неделе Urals предлагалась с дисконтом около 2,5 доллара за баррель, что больше, чем 1 доллар в июле. Это сопоставимо с более дорогой американской нефтью, которую недавно закупили некоторые индийские нефтеперерабатывающие заводы. Её цена была примерно на 3 доллара выше, чем у Brent с поставкой в будущем, добавили они.

Urals — флагманская нефть России, которая поставляется из западных портов страны. После начала СВО в Украине в 2022 году Индия стала крупнейшим импортёром морских поставок от производителя ОПЕК+.

@Bloomberg4you

Японские эмитенты впервые за год близки к тому, чтобы выпустить долларовые облигации на сумму более 100 миллиардов долларов и евро. Во вторник компании из этой страны активно выходили на первичный долговой рынок.

По меньшей мере семь японских компаний во главе с финансовыми фирмами, включая Nomura Holdings Inc. и Mitsubishi UFJ Financial Group Inc., начали продажу долларовых облигаций. Ожидается, что это будет одна из самых активных недель в этом году для глобальных долговых размещений.

«Мы наблюдаем всплеск выпуска офшорных облигаций в Японии на фоне увеличения количества сделок по слиянию и поглощению, крупных капиталовложений в иностранной валюте и инвестиций в новые технологические области, такие как искусственный интеллект и центры обработки данных»,

— сказал Дэниел Ким, соруководитель отдела рынков долгового капитала в Азиатско-Тихоокеанском регионе в HSBC Holdings Plc. Он также отметил потребность эмитентов в рефинансировании.

Компании по всему миру спешат продать облигации, чтобы зафиксировать одни из самых низких премий за доходность на рынках долларовых долговых обязательств за последние десятилетия, поскольку сильные корпоративные показатели и вновь возникший оптимизм в отношении экономических перспектив усилили склонность к риску. Японские компании всё чаще используют свои балансы для приобретения активов внутри страны и за рубежом. Японский телекоммуникационный гигант NTT Inc. продал в июле крупнейшую в Азиатско-Тихоокеанском регионе сделку по облигациям в долларах и евро на сумму 17,7 млрд долларов для рефинансирования промежуточных кредитов, полученных в результате сделки по слиянию и поглощению.

Согласно данным, собранным #Bloomberg, в этом году японские эмитенты продали облигации на сумму 93 миллиарда долларов в долларах и евро, что на 67% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Согласно данным, годовой рекорд по выпуску облигаций национальными заемщиками за любой полный год составляет около 98 миллиардов долларов.

Японские компании были не единственными эмитентами, которые во вторник стремились продать долговые обязательства за доллары. Государственный банк Индии и HSBC также продавали облигации.

@Bloomberg4you

На европейском рынке облигаций ожидается рекордный объём эмиссии, поскольку Великобритания и Италия предложили крупные сделки, что положило начало сентябрьскому ажиотажу в сфере финансирования после летнего затишья.

Согласно данным, собранным #Bloomberg, 28 эмитентов планируют привлечь не менее 49,6 млрд евро (57,7 млрд долларов США). Таким образом, Европа может побить предыдущий рекорд по однодневному сбору средств в размере 47,6 млрд евро, установленный в начале этого года.

Резкий рост предложения отражает традиционную активизацию в сентябре, когда правительства и компании возвращаются на рынки после праздников, чтобы разместить больше ценных бумаг до конца года. Высокая доходность побуждает инвесторов делать крупные заказы, даже несмотря на сохраняющиеся финансовые проблемы в таких странах, как Франция и Великобритания.

Великобритания привлекла 14 миллиардов фунтов стерлингов (18,7 миллиарда долларов США) за счёт 10-летнего выпуска казначейских облигаций, самого крупного за всю историю, после того как было получено заказов на сумму более 141 миллиарда фунтов стерлингов. По словам Дэна Шейна, главы европейского долгового синдиката в Morgan Stanley, одного из организаторов размещения, в сделке приняли участие международные покупатели, на долю которых пришлось 40% распределения.

«Цена сделки с учётом новой эмиссии составляет менее 1,5 базисных пункта, что свидетельствует о высоком спросе на программу выпуска казначейских облигаций,

— сказал он. —

Особенно приятно видеть активное участие международных центральных банков в книге заявок, которые покупают новые облигации в рамках управления собственными резервами центральных банков».

Тем временем Италия получила более 218 млрд евро в виде спроса на семилетние облигации на сумму 13 млрд евро и 30-летние облигации на сумму 5 млрд евро. Французские корпоративные заёмщики продолжали выходить на рынок в преддверии вотума доверия правительству на следующей неделе, а компания Unibail-Rodamco-Westfield продала бессрочные гибридные облигации на сумму 685 млн евро.

Множество банков и корпораций выходят на рынок, несмотря на то, что стоимость заимствований выросла по сравнению с минимумами, зафиксированными в прошлом месяце. Спрос на новые долговые обязательства подпитывается практически непрерывным притоком инвесторов в фонды облигаций в течение всего лета.

@Bloomberg4you

#Интервью

Глобальная распродажа долгосрочных облигаций, в том числе 30-летних государственных облигаций Великобритании, казначейских облигаций США и государственных облигаций Японии, усилилась.

В сегодняшнем выпуске подкаста #BigTake ведущий Дэвид Гура, Джейми Раш из Bloomberg Economics и репортёр FX Миа Гласс из Японии обсуждают, что произошло на этой неделе на аукционах по продаже облигаций в Великобритании и Японии и как это отразится на мировой экономике.

Ниже приводится слегка отредактированная расшифровка разговора:👇

Дэвид Гура: Глобальная распродажа долгосрочных облигаций, в том числе 30-летних государственных облигаций Великобритании, казначейских облигаций США и государственных облигаций Японии, усилилась.

Вонни Куинн: Доходность 30-летних облигаций Великобритании выросла до самого высокого уровня с 1998 года…

Франсин Лаква: ...это выходит из-под контроля и оказывает дополнительное давление на премьер-министра...

Лиззи Бёрден: Японские облигации присоединяются к глобальному падению цен на облигации.

Вонни Куинн: Доходность долгосрочных облигаций по всему миру продолжает расти.

Гура: Развитые экономики по всему миру сталкиваются с проблемами, связанными с инфляцией и демографией, внутренней и геополитической ситуацией. Джейми Раш из Bloomberg Economics говорит, что то, что мы наблюдаем на этой неделе, является частью более масштабной тенденции: некоторые инвесторы теряют доверие к своим лидерам в долгосрочной перспективе, и это снижает спрос на долгосрочные облигации этих правительств.

Джейми Раш: За последний год мы стали свидетелями значительного роста доходности облигаций, верно? А совсем недавно, в частности, мы наблюдали рост доходности 30-летних (или с очень длительным сроком погашения) облигаций.

Гура: В Великобритании доходность 30-летних облигаций достигла 5,75%, что является самым высоким показателем с 1998 года. В среду утром доходность 30-летних казначейских облигаций США почти достигла 5% — впервые с июля — прежде чем стабилизировалась. Джейми говорит, что инвесторы внимательно следят за серией аукционов по продаже облигаций на этой неделе. Ещё пара аукционов пройдёт во Франции и Японии.

Раш: Сейчас люди очень внимательно следят за результатами аукционов по продаже облигаций, чтобы понять, есть ли спрос.

Гура: Джейми говорит, что такой спрос на долгосрочные долговые обязательства даёт нам представление о психологии инвесторов — о том, насколько они уверены в долгосрочных перспективах экономики. И этот обвал вызвал множество вопросов.

Раш: Почему люди так беспокоятся о том, что их деньги будут заморожены на 30 лет? Что это говорит вам о более широком спросе на долговые обязательства и означает ли это, что по мере приближения к переломному моменту процентные ставки по краткосрочным обязательствам начнут расти? И я думаю, что это ещё одна причина, по которой вопрос остаётся нерешённым.


Гура: Поскольку цены на долгосрочные долговые обязательства в США, Великобритании, Японии и других странах упали, а доходность по этим облигациям резко возросла, я спросил Джейми Раша из Bloomberg Economics, в чём причина. Он сказал мне, что центральные банки сейчас вынуждены продавать облигации.

Раш: Итак, количественное ужесточение — процесс сокращения балансов, раздутых во время пандемии и мирового финансового кризиса, — должно было быть похоже на высыхание краски. Я никогда раньше не видел, чтобы краска высыхала таким образом. Это немного более захватывающе, чем должно быть. Поэтому я думаю, что центральные банки будут играть важную роль в этом процессе, выпуская облигации на рынок.

Гура: Но Джейми говорит, что в случае с Великобританией и Японией рост доходности обусловлен некоторыми уникальными факторами. В Японии центральный банк годами пытался снизить стоимость заимствований, скупая долгосрочные облигации — так называемый контроль кривой доходности. Теперь они сворачивают эту программу.

Раш: Итак, Япония, конец контроля над кривой доходности, что ж, это значит, что вы не контролируете кривую доходности. Теперь она подвержена влиянию рыночных сил, чего не было уже много лет. Великобритания, пенсионеры, которые сейчас сидят на своих яхтах или чем-то ещё занимаются и тратят свои пенсионные накопления. Что ж, они были огромным источником спроса на долгосрочные долговые обязательства. Кроме того, происходит структурная ротация долгосрочных долговых обязательств, поскольку пенсионные программы начинают приближаться к сроку погашения. То же самое происходит в Великобритании, Японии и Франции. Политический тупик во Франции, раздробленность политической системы страны невероятно затрудняют принятие бюджетов, как мы видим.

Ожидается, что в ближайшее время падёт ещё одно правительство. И, конечно, к этому можно добавить решение Германии тратить гораздо больше. Это тоже вызывает опасения по поводу бюджета. А также текущая ситуация в США, где у нас возникают те же проблемы с контролем дефицита бюджета. Так что все эти факторы сейчас складываются воедино. И в некотором смысле они уникальны. Так что, я думаю, их нельзя сбрасывать со счетов. Они важны. И они происходят прямо сейчас.

Гура: Шаги, которые мы наблюдали в последние дни, вызывают удивление, но Джейми утверждает, что они являются частью более масштабной тенденции.

Раш: Я думаю, важно также сделать шаг назад и взглянуть на историю в более широком контексте. По каким причинам процентные ставки снижались так долго? Если говорить о процентных ставках, то в глобальном масштабе их определяют не центральные банки. Они должны выбирать такие процентные ставки, которые стабилизируют инфляцию. В долгосрочной перспективе важен баланс между сбережениями и инвестициями в мировой экономике. Чем больше людей хотят сберегать, тем ниже процентные ставки. Чем больше людей хотят инвестировать, тем выше ставки. Таким образом, существуют структурные факторы, которые определяли ситуацию на протяжении последних 50 лет. Другие факторы, которые действительно важны, в основном связаны с геополитикой. Мы все думали, что живём в относительно безопасном мире. Однако СВО России в Украине показало, что мы живём не в безопасном мире. Поэтому правительствам по всему миру приходится вкладывать средства в военную технику. Чем больше инвестиций, тем выше процентные ставки. Мы также думаем о Китае и производителях нефти, которые в течение многих лет сохраняли свои экспортные доходы и направляли их на рынки казначейских облигаций США. Больше сбережений, ниже процентные ставки. И это стало доминирующим фактором, поскольку после вступления Китая в ВТО началась глобализация. Что ж, мы знаем, что глобализация происходит не так активно. Кроме того, нам стало намного проще модернизировать наши... Технологии и инфраструктуру. Таким образом, из-за обилия производства в Китае, дешёвых средств производства, дешёвых компьютеров, дешёвых технологий нам не нужно было тратить столько на инвестиции. Меньше инвестиций, низкие процентные ставки. Опять же, сейчас ситуация меняется на противоположную. Тектонические сдвиги, которые мы наблюдаем в геополитике, теперь происходят в противоположном направлении и приводят к повышению ставок. Поэтому я считаю, что более широкий исторический контекст действительно важен и мы находимся на переломном этапе.

Гура: Джейми, давай поговорим о демографии. Некоторые экономисты предполагают, что старение населения — как в Японии или США, где бэби-бумеры выходят на пенсию и тратят свои сбережения, — влияет на спрос на долгосрочные облигации. Мне интересно, как демографические факторы меняют или усложняют этот спрос?

Раш: Некоторые люди скажут вам, что главное — это ожидаемая продолжительность жизни. То есть люди заранее думают о том, сколько они проживут, и принимают решения о сбережениях. И в этом мире демографический рост населения не имеет большого значения, потому что люди планируют наперёд. У вас нет таких колебаний в сбережениях. Другие — и я бы отнёс себя к их числу — сказали бы, что люди совершенно не умеют прогнозировать продолжительность своей жизни и просто принимают её такой, какая она есть. Таким образом, вы действительно наблюдаете некоторые изменения в структуре расходов, когда эти демографические всплески происходят в процессе распределения. И один из способов выйти из этого спора — попытаться оценить последствия напрямую. Мы выяснили, что да, соотношение количества пенсионеров, детей или студентов и трудоспособного населения в расцвете сил действительно влияет на процентные ставки в долгосрочной перспективе. Чем больше у вас иждивенцев, тем меньше вы откладываете, и, следовательно, это влияет на повышение процентных ставок.

Гура: Джейми, давай сосредоточимся на Великобритании, где мы наблюдали самые резкие изменения доходности долгосрочных облигаций. Насколько они были значительными?

Раш: Что ж, за последний год в Великобритании мы наблюдаем рост примерно на 110 базисных пунктов. Таким образом, стоимость 30-летних кредитов выросла до 5,7%. Это вернуло нас к процентным ставкам, которых мы не видели с конца 1990-х. Я бы не сказал, что на данном этапе Великобритания сильно выделяется на фоне других стран. Если вы посмотрите на доходность облигаций Франции, США, Японии и Германии, то увидите, что она выросла в разной степени. Но есть пара

моментов, которые важны для Великобритании. Поэтому, не вдаваясь в подробности, которые большинству людей покажутся скучными, скажу, что в Великобритании мы составляем прогноз по экономике на пять лет вперёд, прогноз по доходам, расходам, и разрыв между этими двумя показателями через пять лет является целевой переменной. Теперь вы можете догадаться, что многие из этих вещей постоянно перемещаются. Это разница между двумя очень большими числами — дефицит. И всякий раз, когда эти или какие-то другие показатели меняются, возникает рефлекторная реакция в виде попытки скорректировать курс фискальной политики. Это означает, что у людей никогда нет стабильности, когда они думают о том, что будет с налогами в будущем, что будет с расходами. Они всегда чувствуют, что что-то может произойти, и из-за этого им очень сложно инвестировать и принимать решения.

Гура: В Великобритании канцлер казначейства Рэйчел Ривз пытается залатать огромную дыру в бюджете — по оценкам Bloomberg Economics, она составляет 35 миллиардов фунтов стерлингов. А с учётом повышения процентных ставок сделать это становится намного сложнее. Стоимость заимствований растёт. Это явно беспокоит президента Трампа, который оказывает давление на Федеральную резервную систему, чтобы та снизила процентные ставки. Согласно его последнему законопроекту о налогах и расходах, в ближайшие годы дефицит бюджета увеличится почти на три с половиной триллиона долларов.

Раш: Полагаю, ещё несколько лет назад в Великобритании бытовало такое мнение. Из-за силы институтов и положения Великобритании в мировой экономике можно было не слишком беспокоиться о рынке облигаций. Я имею в виду, что вы должны проводить разумную политику, но при этом можете считать само собой разумеющимся тот факт, что Великобритания будет крупным эмитентом и ликвидным рынком, и вам не нужно паниковать из-за различных отклонений, корректировок курса и фискальной политики. Что ж, мы поняли, что это не совсем так, потому что вы действительно можете проводить политику, которая подрывает доверие к рынку облигаций. И как только это доверие к финансовой системе исчезает, вернуть его крайне сложно. И я полагаю, что в этом и заключается урок. Было бы неразумно самоуспокаиваться в отношении финансовой политики. Было бы неразумно самоуспокаиваться в отношении позиции США в центре мировой финансовой системы. И считать, что это означает, что спрос на казначейские облигации США будет всегда и что это гарантировано. Я так не думаю.

Гура: Если говорить о перспективах, то ФРС планирует провести заседание через пару недель. На Уолл-стрит ожидают небольшого снижения ставок. Если это произойдёт, что это будет означать для рынка облигаций США? Для рынка облигаций в целом?

Раш: Что ж, я думаю, что по некоторым причинам, которые я уже назвал, структурные факторы, влияющие на процентные ставки, особенно эффективны в долгосрочной перспективе. Так что давайте подумаем о 10-летних казначейских облигациях. Это значит, что даже если ФРС немного снизит ставки, не стоит ожидать, что это приведёт к пропорциональному снижению доходности 10-летних казначейских облигаций. Так что, я думаю, вы легко можете представить себе ситуацию, в которой ФРС сокращает расходы, а стоимость долгосрочных займов не снижается.

Гура: Еще одним фактором, влияющим на рост ставок, является то, сколько страны тратят на оборону. Ранее Джейми отмечал, что чем опаснее мир, тем дороже он обходится. Несколько месяцев назад лидеры стран НАТО договорились увеличить расходы на оборону до 5% ВВП, а Германия заявила, что планирует более чем вдвое увеличить свои военные расходы.

Раш: Если вы думаете о том, где оборонные расходы оказывают наибольшее влияние, то это Европа, потому что именно там изменения в оборонной политике должны были произойти наиболее резко. Так что, если взять в качестве примера Германию, то заявление о том, что они собираются выделить миллиарды и миллиарды, сотни миллиардов на увеличение оборонных расходов, оказало довольно сильное влияние на рынки. И мы видим, что доходность 10-летних облигаций там тоже выросла. Насколько важны для экономики расходы на оборону? Что ж, с точки зрения снижения рисков в будущем это крайне важно, потому что цена конфликта в Европе будет колоссальной как с человеческой, так и с экономической точки зрения. Что касается экономики, я буду очень удивлён, если эти расходы приведут к значительному ускорению роста. И на это есть ряд причин. Одна из них заключается в том, что Германия импортирует большую часть своего основного оборудования. Во-вторых, если посмотреть на европейскую оборону, то она крайне фрагментирована. Когда вы увеличиваете расходы и тратите средства на исследования и разработки в сфере обороны в Европе, из-за разрозненности вы не получаете таких преимуществ, как крупные поставщики.

Гура: Есть ещё один неожиданный фактор, с которым я столкнулся. Сентябрь — исторически неудачный месяц для долгосрочных облигаций. Аналитики Bloomberg Economics подсчитали, что в глобальном масштабе облигации со сроком погашения более 10 лет в сентябре в среднем теряли в цене 2%.

Раш: Всеобщее мнение таково, что люди возвращаются к работе после лета и что им есть чем заняться, верно? За этот период происходит некоторое изменение цен. Думаю, мы все будем сидеть и ждать, затаив дыхание, что же произойдёт со всеми этими аукционами в ближайшие недели.

Гура: В Японии доходность долгосрочных долговых обязательств достигла многолетнего максимума. Устойчивый спрос на недавней продаже 10-летних государственных облигаций Японии принёс некоторое облегчение. Но более масштабная распродажа продолжилась перед аукционом по продаже облигаций с более длительным сроком погашения. Джейми Раш из Bloomberg Economics говорит, что Япония сталкивается с некоторыми уникальными проблемами.

Раш: В Японии наблюдается сложное сочетание факторов. Так, у вас есть инфляция, которая внезапно дала о себе знать, как будто инфляционные ожидания выросли. А из-за того, как в Японии ведутся переговоры о заработной плате, она становится более «прилипчивой». У вас есть правительство, которое пытается заручиться поддержкой избирателей, тратя больше денег. Опять же, можно предположить, что это приведёт к повышению процентных ставок. Кроме того, Банк Японии ослабляет контроль над кривой доходности. Очевидно, что если вы не контролируете этот процесс, то процентные ставки будут в большей степени подвержены влиянию рыночных сил. А глобальные рыночные силы также способствуют повышению процентных ставок. Поэтому я думаю, что мы имеем дело с совокупностью факторов, которые сложились в неподходящий момент для держателей японских долговых обязательств. Вот почему мы наблюдаем рост доходности.

Гура: Репортёр Bloomberg FX Миа Гласс находится в Токио и освещает распродажу японских государственных облигаций и недавние аукционы по продаже облигаций.

Миа Гласс: Это была довольно хаотичная неделя. Доходность японских облигаций немного снизилась после аукциона по продаже 10-летних облигаций во вторник, на котором был зафиксирован самый высокий спрос с 2023 года. Аукцион прошёл довольно успешно благодаря высокому уровню доходности 10-летних облигаций, а также откату и ожиданиям повышения ставки Банком Японии.

Гура: Рост на рынке облигаций во вторник был кратковременным.

Гласс: Облегчение, которое принёс 10-летний аукцион, оказалось недолгим из-за изменений, которые мы наблюдали по всему миру в ту ночь. Таким образом, происходит глобальная распродажа облигаций, а доходность 30-летних облигаций США снова приближается к уровню 5% после падения доходности европейских облигаций. А затем, в среду, долгосрочный сегмент кривой доходности японских облигаций также подвергся дальнейшему давлению из-за изменений на мировом рынке, а также из-за политической ситуации в Японии. И это действительно связано с тем, что Банк Японии сокращает объёмы покупки облигаций после почти десяти лет экстремального монетарного стимулирования. Таким образом, японский рынок облигаций постепенно становится более похожим на рынки других стран, но это также приводит к волатильности и очень высоким ставкам, которые мы наблюдаем сегодня.

Гура: Миа отмечает, что рост доходности долгосрочных японских облигаций не является хорошим знаком в преддверии 30-летнего аукциона, который состоится в четверг. За которым будут пристально следить глобальные инвесторы по всему миру.

Гласс: Инвесторы по всему миру задаются вопросом: действительно ли мы выбрались из кризиса, когда речь идёт о долгосрочных облигациях? И я думаю, что, судя по аукционам и движениям на рынке облигаций на этой неделе, это не так. Мы по-прежнему наблюдаем усиление давления во всём мире, и мы по-прежнему видим, что долгосрочные облигации испытывают серьёзное давление. Также важно следить за ситуацией в Японии, потому что в последнее время она оказывает значительное влияние на мировые рынки. Поэтому я думаю, что для глобальных инвесторов будет очень важно следить за Японией и за тем, как здесь развивается политическая ситуация.

Гура: Значит, Япония — это канарейка в угольной шахте для других стран? А вот и Джейми Раш снова.

Раш: Это важно в том смысле, что Япония является довольно крупным эмитентом долговых обязательств. И все очень обеспокоены перспективами на 30 лет вперёд, особенно в странах с развитой экономикой. Так что за этим будут пристально следить.

Гура: Какой вывод могут сделать другие страны или инвесторы, наблюдая за этим аукционом?

Раш: Очевидно, что есть сценарии, при которых ситуация может развиться в худшем направлении, и мы можем столкнуться с высокой волатильностью на мировых рынках. Но, опять же, я бы хотел вернуться к единственному моменту, а именно к тому, что не так много долговых обязательств выпускается с таким сроком погашения, большая часть из них имеет гораздо более короткий срок. Средний срок погашения долговых обязательств гораздо ниже, поэтому это не является прямым сигналом о том, что у нас кризис финансирования. Просто людей, которые хотят печатать, тех, кто готов печатать деньги так долго, стало меньше, чем раньше.

Гура: И последний вопрос: мы стали свидетелями рекордного роста фондового рынка. И многое из этого связано с надеждами на то, что компании продолжат расти. Расти ещё больше. Как то, что мы наблюдаем на рынке облигаций, влияет на фондовый рынок?

Раш: Ну, на самом деле я думаю, что всё, возможно, немного наоборот. Я имею в виду, что если вы смотрите на это с точки зрения экономиста — конечно, не все так делают, — то эти компании, которые так хорошо себя чувствуют и внедряют новые технологии, создают инвестиционные возможности. Чтобы воспользоваться преимуществами этих передовых технологий, нужно потратить капитал. У вас есть все эти компании, которым теперь нужно будет переоснаститься, модернизировать свои технологии, чтобы попытаться воспользоваться этой, возможно, революционной производительностью. Что это значит? Это значит, что будет больше инвестиций, больше спроса на капитал, а это в долгосрочной перспективе также приведёт к повышению доходности. Так что на самом деле они будут двигаться в одном направлении, если всё пойдёт по плану.

@Bloomberg4you

ОПЕК+ согласилась ускорить возврат на рынок ещё одной партии нефти, которую она удерживала, поскольку группа придерживается стратегии, согласно которой доля рынка важнее цен.

На виртуальной ежемесячной встрече, которая длилась всего 11 минут, ключевые члены альянса одобрили возвращение 137 000 баррелей в день, начиная с октября. Это первая часть более крупного увеличения в 1,65 млн баррелей в день, который должен был быть зарезервирован до конца следующего года, что вселяет осторожный оптимизм в отношении рынка.

Организация стран-экспортеров нефти и ее партнеры ошеломили нефтяные рынки в последние месяцы, восстановив остановленную добычу на 2,2 миллиона баррелей на год раньше запланированного в попытке вернуть долю рынка, несмотря на широко распространенные ожидания приближающегося перенасыщения. Это восстановление было завершено совсем недавно, и оно не привело к резкому падению цен или наращиванию запасов на Западе, где расположены ключевые мировые ориентиры цен на нефть.

ОПЕК+ сообщила в заявлении, что постепенно вернёт на рынок все 1,65 млн баррелей или их часть, не уточняя сроки. Организация подчеркнула, что процесс будет зависеть от рыночных условий, и заявила, что при необходимости может даже приостановить или отменить предыдущие повышения. Делегаты в частном порядке предоставили более подробную информацию, сообщив, что поставки будут увеличиваться ежемесячно до сентября следующего года. Следующее заседание состоится 5 октября.

В этом году цены на сырую нефть упали на 12% из-за увеличения объёмов добычи в странах ОПЕК+ и других странах, а также из-за торговой войны президента США Дональда Трампа, которая негативно сказывается на спросе. Тем не менее рынок в целом оказался на удивление устойчивым к изменениям в стратегии альянса, что придало Саудовской Аравии и её союзникам уверенности в том, что они смогут добывать ещё больше нефти.

Группа надеется, что дальнейшее увеличение объёмов продаж компенсирует любое снижение доходов из-за низких цен, заявил один из делегатов, что свидетельствует об изменении стратегии, которой ОПЕК+ придерживалась с момента своего создания почти десять лет назад.

Дальнейшее увеличение добычи, скорее всего, порадует Трампа, который неоднократно призывал к снижению цен на нефть, чтобы сдержать инфляцию, и оказывал давление на Россию, чтобы страна прекратила СВО в Украине. Наследный принц Саудовской Аравии Мухаммед ибн Салман планирует посетить Вашингтон в ноябре, чтобы встретиться с президентом США.

@Bloomberg4you

Для инвесторов риск, связанный с нестабильной политической ситуацией во Франции, не ограничивается голосованием о доверии в парламенте в понедельник, когда Франсуа Байру, скорее всего, лишится поста премьер-министра.

Похоже, что такой исход уже заложен в цену: с тех пор как Байру объявил о проведении голосования 25 августа, индекс CAC 40 упал сильнее, чем широкий европейский фондовый индекс, а дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за 10-летние государственные облигации Франции по сравнению с немецкими облигациями, резко возросла.

Скорее, более серьёзные риски связаны с тем, что может произойти в ближайшие недели или месяцы. Неспособность Франции привести в порядок свои государственные финансы привела к тому, что за год сменилось три правительства, и нет никаких признаков того, что четвёртое правительство справится лучше.

Таким образом, инвесторы могут столкнуться с очередным бюджетным тупиком на ближайшие месяцы, перспективой новых досрочных парламентских выборов и даже настойчивыми призывами к президенту Эммануэлю Макрону уйти в отставку.

Это токсичный рецепт для корпоративного и потребительского доверия, которое, в свою очередь, скорее всего, негативно скажется на акциях банков и компаний, ориентированных на внутренний рынок. Неспособность обуздать бюджетный дефицит в еврозоне также может привести к росту доходности облигаций.

«На данный момент мы не ожидаем внезапного переломного момента, после которого облигации и акции резко упадут в цене,

— сказал Рафаэль Туэн, руководитель отдела стратегий на рынках капитала в Tikehau Capital SCA. —

Скорее, речь идёт о ценообразовании в условиях потенциально постепенного и продолжительного спада».

Чтобы понять, что нас ждёт в будущем, достаточно взглянуть на недавнее прошлое. С тех пор как Макрон шокировал Францию, объявив о досрочных выборах в июне 2024 года, что привело к нынешнему тупику, индекс CAC 40 упал на 4,1%, по сравнению с ростом индекса Stoxx Europe 600 на 4,9% и ростом немецкого индекса DAX на 24% без учёта дивидендов.

Французские акции, которые продавались с премией к немецким акциям, теперь торгуются с дисконтом.

Последний всплеск нестабильности, начавшийся две недели назад, когда Байру объявил о вотуме недоверия, особенно сильно сказался на акциях компаний, зависящих от внутренней экономики.

Акции строительных и инфраструктурных компаний, таких как Vinci SA и Eiffage SA, застройщика жилой недвижимости Nexity и операторов домов престарелых Emeis SA и Clariane SE с тех пор упали на 10% и более. Акции банков также пострадали из-за их зависимости от государственных облигаций: акции Credit Agricole SA и BNP Paribas SA упали примерно на 8%.

Дисконт на французские активы, скорее всего, сохранится после отставки Байру, поскольку любому новому правительству придётся отказаться от предложенных уходящим премьером сокращений бюджета, считает Тушка Махарадж, глобальный стратег JPMorgan Asset Management в Париже.

Байру не смог найти большинство, поддерживающее его план на 44 миллиарда евро (51,5 миллиарда долларов) сокращения расходов и повышения налогов с целью сокращения дефицита Франции в 2026 году до 4,6% от объема производства с ожидаемых 5,4% в этом году.

@Bloomberg4you

Опасения внутри китайских властных структур по поводу масштабного роста фондового рынка могут привести к отсрочке очередного крупного раунда монетарного стимулирования, что ещё больше отодвинет центральный банк на второй план, пока Пекин пытается удержать экономический рост на прежнем уровне.

Опасения по поводу того, что за неожиданным ростом акций стоят лёгкие деньги, подтолкнули регулирующие органы к рассмотрению мер, которые помогут избежать повторения краха 2015 года, в результате которого рыночная капитализация сократилась на $6,8 триллиона. Народный банк Китая может стать следующим, кто попытается развеять эти опасения.

В то время как многие экономисты по-прежнему прогнозируют небольшое снижение процентных ставок до конца года, такие мировые банки, как Citigroup Inc. и Nomura Holdings Inc., предупреждают, что Народный банк Китая может повременить с действиями, которые могли бы эффективно увеличить ликвидность на рынке за счёт таких мер, как снижение стоимости заимствований или уменьшение суммы, которую кредиторы должны держать в резервах.

«Рост акций укрепит намерение политиков воздержаться от масштабных стимулирующих мер в денежно-кредитной политике,

— заявил Дункан Ригли, главный экономист по Китаю в Pantheon Macroeconomics. —

Китай в основном полагается на фискальные стимулы для поддержки экономического роста, а денежно-кредитная политика играет второстепенную роль».

Народному банку Китая уже пришлось преодолеть полосу препятствий в виде конкурирующих приоритетов, чтобы помочь экономике, оказавшейся в эпицентре второй торговой войны с США. Учитывая такие риски, как понижательное давление на юань и рекордно низкую норму прибыли у кредиторов, чиновники пока что снизили ставку на 10 базисных пунктов в мае, одновременно уменьшив норматив обязательных резервов на полпроцента.

Поскольку напряжённость в отношениях между США и Китаем из-за тарифов сохраняется, а экономический рост в ближайшие месяцы замедлится, аналитики опрошенные Bloomberg в конце августа прогнозировали снижение учётной ставки на 10 базисных пунктов и сокращение резервных требований на 50 базисных пунктов в четвёртом квартале.

Ещё в декабре некоторые банки Уолл-стрит прогнозировали самое значительное снижение ставок за последнее десятилетие в этом году с совокупным смягчением как минимум на 40 базисных пунктов.

Вот что говорит Bloomberg Economics...

«Слабость экономики требует дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Но Народный банк Китая, вероятно, с осторожностью относится к увеличению ликвидности, учитывая рост акций. На этом фоне мы ожидаем, что следующий раунд смягчения, который мы запланировали на начало сентября, состоится позже и будет менее масштабным».

— Чан Шу и Дэвид Ку.

@Bloomberg4you

Ссорящимся между собой польским лидерам было сделано предупреждение: прекратите борьбу, иначе экономика пострадает.

Рейтинговое агентство Fitch сообщило в пятницу, что может понизить кредитный рейтинг Польши с A- до A из-за ухудшения финансовых перспектив. Но шансы на резкое сокращение второго по величине бюджетного дефицита в Европейском союзе невелики, поскольку и без того скромный план правительства по повышению некоторых налогов, скорее всего, встретит возражения со стороны нового президента, которого поддерживает оппозиция.

«Мы наблюдаем заметное ухудшение финансового положения Польши в последние годы,

— сказал Мануэль Штрейф , партнёр-основатель GAMA Asset Management в Женеве. —

Вероятно дальнейшее давление на рейтинг, и в ближайшие 12–18 месяцев вполне возможно понижение на одну ступень».

Эта угроза говорит о том, что инвесторы могут начать с осторожностью относиться к экономике Польши, которая считалась стабильной и быстрорастущей. Эта репутация укрепилась после того, как премьер-министр Дональд Туск победил на выборах 2023 года популистских политиков.

@articlebox