Forwarded from Банк России
#ОЧемГоворятТренды
Умеренный рост экономики и замедление роста цен
🌷 В феврале–марте продолжился умеренный рост экономической активности, при этом динамика разных отраслей отличалась. Несмотря на стагнацию в розничном кредитовании, активно развивался потребительский сегмент на фоне увеличения доходов граждан.
🌷 В марте снизились инфляционные ожидания населения и бизнеса. Рост потребительских цен с поправкой на сезонность продолжил замедляться, но оставался высоким. Для возвращения инфляции к 4% потребуется продолжительное время поддерживать жесткие денежно-кредитные условия.
Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды»⬆️
Умеренный рост экономики и замедление роста цен
Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📊 Платежный баланс в 1К25 и рубль
В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания:
📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с $8.2 млрд до $9.7 млрд. после коррекции на сезонность (с.к.). В обоих случаях – это максимум с мар-24.
📌 Улучшения обязаны росту экспорта, импорт после снижения в феврале восстановился до уровней января, хотя в терминах с.к. цифр был неизменным к февралю, второй месяц показывая снижение к уровням прошлого года
📌 Улучшение торгового баланса обеспечило рост профицита текущего счёта с $6.7 млрд до $10.7 млрд. – это также максимум с мар-24
📌 Рост торгового профицита автоматически привёл к расширению дефицита финансового счёта с $4.1 млрд до $6.5 млрд., основным драйвером которого стало накопление иностранных активов – его торможение в ноябре-декабре 2024 положило начало росту рубля, но с января накопление активов возобновилось. На стороне внешних обязательств ЦБ зафиксировал приток прямых инвестиций, что может быть связано с влиянием высокой ставки ЦБ и эффектами «керри-трейда»
📌 В марте продолжил расти отток по статье «чистые ошибки и пропуски» - с -$4.1 млрд до -$5.7 млрд., всего -$12.3 млрд по итогам квартала, что по порядку величины сопоставимо с профицитом текущего счёта в $19.8 млрд. Это может указывать на возможный пересмотр данных в последующие месяцы, как это часто бывало в последние месяцы
В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания:
📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с $8.2 млрд до $9.7 млрд. после коррекции на сезонность (с.к.). В обоих случаях – это максимум с мар-24.
📌 Улучшения обязаны росту экспорта, импорт после снижения в феврале восстановился до уровней января, хотя в терминах с.к. цифр был неизменным к февралю, второй месяц показывая снижение к уровням прошлого года
📌 Улучшение торгового баланса обеспечило рост профицита текущего счёта с $6.7 млрд до $10.7 млрд. – это также максимум с мар-24
📌 Рост торгового профицита автоматически привёл к расширению дефицита финансового счёта с $4.1 млрд до $6.5 млрд., основным драйвером которого стало накопление иностранных активов – его торможение в ноябре-декабре 2024 положило начало росту рубля, но с января накопление активов возобновилось. На стороне внешних обязательств ЦБ зафиксировал приток прямых инвестиций, что может быть связано с влиянием высокой ставки ЦБ и эффектами «керри-трейда»
📌 В марте продолжил расти отток по статье «чистые ошибки и пропуски» - с -$4.1 млрд до -$5.7 млрд., всего -$12.3 млрд по итогам квартала, что по порядку величины сопоставимо с профицитом текущего счёта в $19.8 млрд. Это может указывать на возможный пересмотр данных в последующие месяцы, как это часто бывало в последние месяцы
Полевой
📊 Платежный баланс в 1К25 и рубль В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания: 📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с…
🟢 Профицит - поддержка для рубля
📌 Рост торгового профицита в марте понизил расчётный курс USD/RUB, балансирующий/обнуляющий профицит, ближе к $60/брл. – это минимальные уровни с конца 2022-начала 2023
📌 В похожих условиях в прошлом курс был не выше 90/USD, т.е. при отсутствии значимых изменений на стороне внешней торговли какого-то резкого ослабления курса с текущих уровней не предвидится.
📌 Напомню, что эти оценки – некоторый индикатор уровней, к которым может сдвигаться курс при отсутствии притока/оттока капитала.
📌 Нетто-отток капитала сохраняется, поэтому фактический курс был выше расчётного. Но условия для рубля пока остаются благоприятными – физлица валюту не покупают, экспортёры из-за ухудшения доступа к кредиту продают больше валюты, торможение спроса сдерживает импорт и снижает спрос на валюту, из-за высокой разницы ставок экспортерам выгоднее занимать в валюте, что эквивалентно обычному «керри-трейду»
📌 Рост торгового профицита в марте понизил расчётный курс USD/RUB, балансирующий/обнуляющий профицит, ближе к $60/брл. – это минимальные уровни с конца 2022-начала 2023
📌 В похожих условиях в прошлом курс был не выше 90/USD, т.е. при отсутствии значимых изменений на стороне внешней торговли какого-то резкого ослабления курса с текущих уровней не предвидится.
📌 Напомню, что эти оценки – некоторый индикатор уровней, к которым может сдвигаться курс при отсутствии притока/оттока капитала.
📌 Нетто-отток капитала сохраняется, поэтому фактический курс был выше расчётного. Но условия для рубля пока остаются благоприятными – физлица валюту не покупают, экспортёры из-за ухудшения доступа к кредиту продают больше валюты, торможение спроса сдерживает импорт и снижает спрос на валюту, из-за высокой разницы ставок экспортерам выгоднее занимать в валюте, что эквивалентно обычному «керри-трейду»
Полевой
📊 Платежный баланс в 1К25 и рубль В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания: 📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с…
👋 Привет, керри-трейд
📌 По разным индикаторам, разность ставок в рублях и валюте на исторических максимумах - можно смотреть на разность ставок овернайт в рублях и долларах (после 2022 - в юанях) или доходностей ОФЗ и суверенного долга
📌 Помимо ставок важна и волатильность курса - хоть она и остаётся повышенной, но начала снижаться.
📌 Благодаря этому расчётные метрики "керри-трейда" - показатель Carry-to-Risk, CtR, т.е. отношение разницы ставок к курсовой волатильности – на максимальных уровнях за 5-10 лет.
📌 Корреляция CtR с курсом из-за санкций и отсутствия нерезидентов сейчас ухудшилась, но в исторической перспективе в нормальных условиях рубль при такой разнице ставок и волатильности был бы заметно крепче, чем сейчас.
Жёсткая политика ЦБ рубль поддерживает за счет давления на импорт и локального «керри-трейда», т.е. выбора рубля вместо валюты, и эти эффекты проявляются сильнее в условиях стабильного торгового профицита и меньшей курсовой волатильности
📌 По разным индикаторам, разность ставок в рублях и валюте на исторических максимумах - можно смотреть на разность ставок овернайт в рублях и долларах (после 2022 - в юанях) или доходностей ОФЗ и суверенного долга
📌 Помимо ставок важна и волатильность курса - хоть она и остаётся повышенной, но начала снижаться.
📌 Благодаря этому расчётные метрики "керри-трейда" - показатель Carry-to-Risk, CtR, т.е. отношение разницы ставок к курсовой волатильности – на максимальных уровнях за 5-10 лет.
📌 Корреляция CtR с курсом из-за санкций и отсутствия нерезидентов сейчас ухудшилась, но в исторической перспективе в нормальных условиях рубль при такой разнице ставок и волатильности был бы заметно крепче, чем сейчас.
Жёсткая политика ЦБ рубль поддерживает за счет давления на импорт и локального «керри-трейда», т.е. выбора рубля вместо валюты, и эти эффекты проявляются сильнее в условиях стабильного торгового профицита и меньшей курсовой волатильности
Полевой
📊 Платежный баланс в 1К25 и рубль В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания: 📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с…
🔮 Какие выводы?
🔴 Тарифные войны и риски смещения цен на нефть Brent до $50-60/брл из-за неизбежного удара по росту мировой экономики несут риски возврата курса рубля к 95-100/USD уже в 2-3К25 и 100-110 в 4К25 с учётом балансирующих эффектов от бОльших продаж валюты в рамках бюджетного правила (БП). Этот фактор продолжит снижать чувствительность основных макро-переменных к волатильности сырьевых цен.
🚦 В базовом сценарии сохранения нефти Brent вблизи текущих уровней с учётом вышеуказанных факторов (БП и сдержанный импорт/отток капитала из-за жесткой ДКП) ослабление рубля может носить более умеренный и плавный характер – возврат к 85-90/USD во 2К25 и 90-100/USD во втором полугодии
Иными словами, пока свой базовый взгляд на рубль с предыдущего апдейта не меняю. Продолжаем наблюдать...
🔴 Тарифные войны и риски смещения цен на нефть Brent до $50-60/брл из-за неизбежного удара по росту мировой экономики несут риски возврата курса рубля к 95-100/USD уже в 2-3К25 и 100-110 в 4К25 с учётом балансирующих эффектов от бОльших продаж валюты в рамках бюджетного правила (БП). Этот фактор продолжит снижать чувствительность основных макро-переменных к волатильности сырьевых цен.
🚦 В базовом сценарии сохранения нефти Brent вблизи текущих уровней с учётом вышеуказанных факторов (БП и сдержанный импорт/отток капитала из-за жесткой ДКП) ослабление рубля может носить более умеренный и плавный характер – возврат к 85-90/USD во 2К25 и 90-100/USD во втором полугодии
Иными словами, пока свой базовый взгляд на рубль с предыдущего апдейта не меняю. Продолжаем наблюдать...
Forwarded from Банк России
#МониторингПредприятий
🏭Рост деловой активности продолжается
⚫️ Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в апреле составил 4,8 пункта после 4,7 пункта месяцем ранее. Это говорит о продолжении роста экономической активности.
⚫️ Предприятия более сдержанно, чем месяц назад, оценили текущие условия ведения бизнеса. При этом их краткосрочные ожидания улучшились. Ценовые ожидания предприятий снизились, но оставались на повышенных уровнях.
⚫️ Инвестиционная активность компаний в первом квартале продолжала расти, однако более умеренными темпами по сравнению с предыдущим кварталом и с 2024 годом в среднем.
Подробнее читайте в апрельском выпуске «Мониторинг предприятий»↗️
Впервые в комментарий включена информация по новым вопросам конъюнктурной анкеты: сложности, ограничивающие текущую деятельность предприятий, и ожидания бизнеса по повышению расходов на оплату труда. Мы будем и дальше ежеквартально публиковать эти данные🔍
🏭Рост деловой активности продолжается
Подробнее читайте в апрельском выпуске «Мониторинг предприятий»
Впервые в комментарий включена информация по новым вопросам конъюнктурной анкеты: сложности, ограничивающие текущую деятельность предприятий, и ожидания бизнеса по повышению расходов на оплату труда. Мы будем и дальше ежеквартально публиковать эти данные
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
#МониторингПредприятий 🏭Рост деловой активности продолжается ⚫️ Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в апреле составил 4,8 пункта после 4,7 пункта месяцем ранее. Это говорит о продолжении роста экономической активности. ⚫️ Предприятия более сдержанно…
📉 Охлаждение продолжается
Коротко по "горячим следам":
📌 рост индекса бизнес-климата ИБК с 4.7 до 4.8 полностью из-за более радужных ожиданий (13.2 vs 12.2), фактическая динамика остаётся нисходящей (-3.3 vs -2.6)
📌 охлаждается и предложение, и спрос
📌 инфляционные ожидания (баланс вверх/вниз) снизились с 20.1 до 19.8, это минимум с фев-24
📌 ожидаемый рост цен на 3-мес. вперед в пересчёте на год снизился с 5.1% до 4.6%, снижается и фактический рост цен
📌 чуть подрос снова индекс доступа к кредитам, но по-прежнему вблизи исторических кризисных минимумов
📌 из квартальных индексов - меньше загрузка мощностей, меньше инвестиций, стабилизация инвест планов на уровне 4к24, небольшой рост индекса планов по найму, но появился новый индекс - ожидаемый средний прирост расходов на оплату труда за 3-мес., в 1К25 это 1.6%, что довольно немного по сравнению с 2024
🔮 Итог: общая картина остаётся прежней, экономика остывает, инфляционные ожидания/планы бизнеса тоже. Цифры по рынку труда, как мне кажется, про сохранение занятости, но меньший рост зарплат, что вполне обьяснимо.
Ставка работает, эффекты трансмиссии налицо, будем видеть это в будущих инфляционных принтах.
Сейчас же ждём недельную инфляцию 😁
Коротко по "горячим следам":
📌 рост индекса бизнес-климата ИБК с 4.7 до 4.8 полностью из-за более радужных ожиданий (13.2 vs 12.2), фактическая динамика остаётся нисходящей (-3.3 vs -2.6)
📌 охлаждается и предложение, и спрос
📌 инфляционные ожидания (баланс вверх/вниз) снизились с 20.1 до 19.8, это минимум с фев-24
📌 ожидаемый рост цен на 3-мес. вперед в пересчёте на год снизился с 5.1% до 4.6%, снижается и фактический рост цен
📌 чуть подрос снова индекс доступа к кредитам, но по-прежнему вблизи исторических кризисных минимумов
📌 из квартальных индексов - меньше загрузка мощностей, меньше инвестиций, стабилизация инвест планов на уровне 4к24, небольшой рост индекса планов по найму, но появился новый индекс - ожидаемый средний прирост расходов на оплату труда за 3-мес., в 1К25 это 1.6%, что довольно немного по сравнению с 2024
🔮 Итог: общая картина остаётся прежней, экономика остывает, инфляционные ожидания/планы бизнеса тоже. Цифры по рынку труда, как мне кажется, про сохранение занятости, но меньший рост зарплат, что вполне обьяснимо.
Ставка работает, эффекты трансмиссии налицо, будем видеть это в будущих инфляционных принтах.
Сейчас же ждём недельную инфляцию 😁
Полевой
📉 Охлаждение продолжается Коротко по "горячим следам": 📌 рост индекса бизнес-климата ИБК с 4.7 до 4.8 полностью из-за более радужных ожиданий (13.2 vs 12.2), фактическая динамика остаётся нисходящей (-3.3 vs -2.6) 📌 охлаждается и предложение, и спрос 📌…
🥶 Главное не замёрзнуть
И чтобы не терять сегодняшний ТГ-ритм:
📌 недельная инфляция вниз с 0.16% до 0.11%
📌 медиана вниз с 0.35% до 0.09% н/н
📌 количество растущих позиций с темпов выше целевого (не сез-скорр. - оговорюсь сразу) резко вниз
📌 снижение роста в волатильных позициях с 0.58% до 0.38% на фоне сильного торможения у остальных с 0.1% до 0.07% н/н
📌 проблемные зоны прежние - плодоовощи, топливо, авто, гостиницы/санатории, плюс высокий рост в бытовых услугах
🍒 "Вишенка на торте" - рост цен производителей в "потребительских" отраслях резко замедлился с 0.83% м/м до 0.27%, это уровни весны 2024, в продовольствии и напитках - торможение с 1%+ в феврале до 0.2-0.3%. Это может объяснять постепенное улучшение в продуктах в недельных данных.
Я не "сезоню" недельные данные, до промышленности руки пока не дойдут. Но, на мой взгляд, цифры вполне обнадеживающие.
И чтобы не терять сегодняшний ТГ-ритм:
📌 недельная инфляция вниз с 0.16% до 0.11%
📌 медиана вниз с 0.35% до 0.09% н/н
📌 количество растущих позиций с темпов выше целевого (не сез-скорр. - оговорюсь сразу) резко вниз
📌 снижение роста в волатильных позициях с 0.58% до 0.38% на фоне сильного торможения у остальных с 0.1% до 0.07% н/н
📌 проблемные зоны прежние - плодоовощи, топливо, авто, гостиницы/санатории, плюс высокий рост в бытовых услугах
🍒 "Вишенка на торте" - рост цен производителей в "потребительских" отраслях резко замедлился с 0.83% м/м до 0.27%, это уровни весны 2024, в продовольствии и напитках - торможение с 1%+ в феврале до 0.2-0.3%. Это может объяснять постепенное улучшение в продуктах в недельных данных.
Я не "сезоню" недельные данные, до промышленности руки пока не дойдут. Но, на мой взгляд, цифры вполне обнадеживающие.
📺 Предложение, от которого невозможно отказаться
Вчера с большим удовольствием поучаствовал в вечернем эфире с легендарным Максимом Орловским - поделился мыслями про торговые войны, нефть, рубль, инфляцию, ставку ЦБ и основные классы активов в 2025. Получилось, как говорят, неплохо 😁
https://tv.rbc.ru/archive/rynki/67fffa712ae59659889a5e6d
Вчера с большим удовольствием поучаствовал в вечернем эфире с легендарным Максимом Орловским - поделился мыслями про торговые войны, нефть, рубль, инфляцию, ставку ЦБ и основные классы активов в 2025. Получилось, как говорят, неплохо 😁
https://tv.rbc.ru/archive/rynki/67fffa712ae59659889a5e6d
Видео РБК
РЫНКИ: Выпуск за 16 апреля 2025. Смотреть онлайн
Программа РЫНКИ на РБК. Смотреть выпуск за 16 апреля 2025. РЫНКИ. Выпуск за 21:04, 16.04.2025 - подробности в передаче РЫНКИ онлайн на РБК-ТВ.
😬 Нервишки шалят?!
📌 Инфляционные ожидания населения (ИО) в апреле подросли с 12.9% до 13.1% - неожиданность
📌 основная причина - рост ИО у людей со сбережениями с 11% до 12.4% при небольшом росте их доли с 37% до 38%
📌 у людей без сбережений ИО снизились с 15.1% до 13.9% при снижении их доли с 60% до 58%
📌 наблюдаемая инфляция снизилась с 16.5% до 15.9%, по группам различия в динамике те же
🤔 С чем связана такая реакция людей со сбережениями - вопрос.
📌 Как гипотеза - опрос проводился 2-11 апреля, т.е. как раз после Трампа с его тарифами и обвалом на глобальном рынке.
📌 У нас же глава ЦБ комментировала это всё в терминах рискового сценария из ОНДКП 25-27, где рисовался коллапс на рынках, обвал нефти и ставка 25-27%.
📌 Тогда же с новой силой аналитики начали прогнозировать неизбежный коллапс рубля. А на отчётной неделе по 7 апреля был резкий рост инфляции, в т.ч. из-за транспорта, гостиниц и отпускных категорий - затрагивает больше людей со сбережениями.
🔮 Если это так, то рост ИО большой проблемы не несёт, масштабы повышения невелики, а сами ИО остаются на минимуме с сентября. На решение ЦБ в апреле они вряд ли повлияют, учитывая, что остальные цифры были неплохими. Но ЦБ будет осторожным, чрезмерной мягкости (чего-то более нейтрального сигнала) от него пока вряд ли увидим.
📌 Инфляционные ожидания населения (ИО) в апреле подросли с 12.9% до 13.1% - неожиданность
📌 основная причина - рост ИО у людей со сбережениями с 11% до 12.4% при небольшом росте их доли с 37% до 38%
📌 у людей без сбережений ИО снизились с 15.1% до 13.9% при снижении их доли с 60% до 58%
📌 наблюдаемая инфляция снизилась с 16.5% до 15.9%, по группам различия в динамике те же
🤔 С чем связана такая реакция людей со сбережениями - вопрос.
📌 Как гипотеза - опрос проводился 2-11 апреля, т.е. как раз после Трампа с его тарифами и обвалом на глобальном рынке.
📌 У нас же глава ЦБ комментировала это всё в терминах рискового сценария из ОНДКП 25-27, где рисовался коллапс на рынках, обвал нефти и ставка 25-27%.
📌 Тогда же с новой силой аналитики начали прогнозировать неизбежный коллапс рубля. А на отчётной неделе по 7 апреля был резкий рост инфляции, в т.ч. из-за транспорта, гостиниц и отпускных категорий - затрагивает больше людей со сбережениями.
🔮 Если это так, то рост ИО большой проблемы не несёт, масштабы повышения невелики, а сами ИО остаются на минимуме с сентября. На решение ЦБ в апреле они вряд ли повлияют, учитывая, что остальные цифры были неплохими. Но ЦБ будет осторожным, чрезмерной мягкости (чего-то более нейтрального сигнала) от него пока вряд ли увидим.
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
(1) ответы респондентов, которые ожидают неизменных цен или их снижения, не учитываются при численной оценки медианных ожиданий
(2) ожидания формируются главным образом товарами маркерами - прежде всего автомобилями - см. Грищенко, 2023
(3) одна из причин замедления продаж авто в том, что потребители ждут снижения цен из-за возврата ушедших брендов
(1)+(2)+(3) = в крайне необычных условиях оценка инфляционных ожиданий может расти, если значительная доля опрошенных ждет падения или неизменных цен товаров-маркеров
Это не значит, что рост ожиданий можно игнорировать - он неожиданный с учетом сильного рубля -, но будет интересно посмотреть на полный отчет и доли ответов в нем на качественный вопрос про ожидания
@c0ldness
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Forwarded from Банк России
#БанковскийСектор
В марте корпоративный портфель вернулся к умеренному росту
🔵 Корпоративное кредитование ускорилось до +0,9% после сдержанных темпов в феврале (+0,1%). Компании брали кредиты в том числе для уплаты налогов.
🔵 Задолженность населения по ипотеке выросла на 0,2% после 0,1% в феврале. Рост выдач на 13% обеспечили главным образом госпрограммы. Портфель потребительских кредитов в марте продолжил сокращаться (-0,3%), но медленнее, чем месяцем ранее (-0,9%).
🔵 Средства компаний в банках уменьшились на 2,8% после слабого роста в феврале (+0,1%). Основной отток произошел в последнюю декаду месяца из-за перечисления налогов в бюджет. Приток средств граждан замедлился — до +0,8%.
🔵 Прибыль сектора составила 244 миллиарда рублей, что на 14% больше, чем в предыдущем месяце.
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в марте 2025»➡️
В марте корпоративный портфель вернулся к умеренному росту
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в марте 2025»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полевой
⚡️Ключевая ставка — 21%
🗺️ "Скучное заседание" или идём по плану
📌 Итак, ставка 21%, сигнал смягчён до "де-факто" нейтрального, хотя "де-юре" базовый прогноз (средняя 19.5-21.5%) всё ещё допускает повышение до 22% с удержанием до конца года при реализации проинфляционных рисков - чтобы рынок не бежал "впереди паровоза"
📌 В числе проинфляционных рисков, помимо сохраняющегося "перегрева", теперь явно указан внешний фактор торговых войн, дешёвой нефти и слабеющего рубля, но упоминание довольно спокойное, без акцентов
📌 В остальном, как говорится, без 🔥 - прогнозы почти не поменялись, текстовые пассажи - тоже
🔮 Что это значит?
ЦБ ожидаемо консервативен, но 🚢 медленно разворачивается, реагируя на позитивные (охлаждение и дезинфляция) тенденции в экономике и инфляции.
Продолжаем двигаться в рамках моего базового прогноза - апрельское смягчение ✅ в активе, к июлю по-прежнему жду ставку не выше 19% (начало снижения в июне или июле), 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026. Фактический тезис от ЦБ – «инфляция укажет нам путь».
Автоматически сохраняю оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ (доходность не выше 13% по индексу RGBI к концу года). Рубль сохранит поддержку от жёстких ДКУ, которые обещает ЦБ даже в базовом сценарии. Перспектива снижения ставки в моем базовом прогнозе обещает +15-20% по акциям до конца года только за счет повышения мультипликатора оценки «цена/прибыль, P/E» с текущих ~5х, но в обратную сторону может действовать фактор уже пониженной риск-премии (~4% vs средних 6-7%), хотя любой устойчивый позитив по геополитике может удерживать её и на более низком уровне. Важным драйвером для акций в 2025-26 будет динамика прибылей в условиях торможения экономики/инфляции и всё ещё жёсткой ДКП.
Теперь слушаем Эльвиру Набиуллину...
📌 Итак, ставка 21%, сигнал смягчён до "де-факто" нейтрального, хотя "де-юре" базовый прогноз (средняя 19.5-21.5%) всё ещё допускает повышение до 22% с удержанием до конца года при реализации проинфляционных рисков - чтобы рынок не бежал "впереди паровоза"
📌 В числе проинфляционных рисков, помимо сохраняющегося "перегрева", теперь явно указан внешний фактор торговых войн, дешёвой нефти и слабеющего рубля, но упоминание довольно спокойное, без акцентов
📌 В остальном, как говорится, без 🔥 - прогнозы почти не поменялись, текстовые пассажи - тоже
🔮 Что это значит?
ЦБ ожидаемо консервативен, но 🚢 медленно разворачивается, реагируя на позитивные (охлаждение и дезинфляция) тенденции в экономике и инфляции.
Продолжаем двигаться в рамках моего базового прогноза - апрельское смягчение ✅ в активе, к июлю по-прежнему жду ставку не выше 19% (начало снижения в июне или июле), 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026. Фактический тезис от ЦБ – «инфляция укажет нам путь».
Автоматически сохраняю оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ (доходность не выше 13% по индексу RGBI к концу года). Рубль сохранит поддержку от жёстких ДКУ, которые обещает ЦБ даже в базовом сценарии. Перспектива снижения ставки в моем базовом прогнозе обещает +15-20% по акциям до конца года только за счет повышения мультипликатора оценки «цена/прибыль, P/E» с текущих ~5х, но в обратную сторону может действовать фактор уже пониженной риск-премии (~4% vs средних 6-7%), хотя любой устойчивый позитив по геополитике может удерживать её и на более низком уровне. Важным драйвером для акций в 2025-26 будет динамика прибылей в условиях торможения экономики/инфляции и всё ещё жёсткой ДКП.
Теперь слушаем Эльвиру Набиуллину...
Forwarded from ACI Russia
💰 Сегодня мы, конечно, поговорим про ставку
🗣️ В эфире Pro Markets - ACI Russia в 🕕 18:00 Павел Пикулев, Софья Донец, Егор Сусин, Дмитрий Полевой, Михаил Васильев
Готовьте вопросы, комментарии и подключайтесь в
📍Телеграм
📍Clubhouse
Если вы готовы выступить модератором/спикером по любой профильной теме в будущем, 📬 напишите нам по телефону +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или на почту [email protected]
🗣️ В эфире Pro Markets - ACI Russia в 🕕 18:00 Павел Пикулев, Софья Донец, Егор Сусин, Дмитрий Полевой, Михаил Васильев
Готовьте вопросы, комментарии и подключайтесь в
📍Телеграм
📍Clubhouse
Если вы готовы выступить модератором/спикером по любой профильной теме в будущем, 📬 напишите нам по телефону +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или на почту [email protected]
🧮 Регулируемые тарифы "не знакомы" с 4% таргетом ЦБ
Обновленный прогноз Минэка интересен, прежде всего, новыми планами по индексации регулируемых тарифов:
📌 Прямые эффекты важны для динамики инфляции, поскольку коммунальные услуги занимают 5% корзины, а услуги ЖКХ вместе - 8%
📌 План на 2025 прежний - не выше 11.9% по коммуналке, жилищные услуги обычно растут сопоставимым темпом (с начала 2025 уже ~8.3%). В инфляцию 2025 прямой вклад будет ~0.6-0.7%, но это мы знаем (и ЦБ тоже) с прошлого года.
📌 Повышение плана на 2026-28 сделает инфляцию выше на ~0.2-0.4 п.п. в зависимости от года. По факту, потребитель сам платит за газификацию и, из-за этого, более высокую стоимость э/э.
📌 Есть ещё вклад тарифов на пассажирские перевозки и пользование ж/д инфраструктурой. А также ценовые эффекты "второго порядка" из-за повышения масштабов индексации тарифов на газ, э/э и перевозки для остальных производителей товаров/услуг, часть из которых будет "переложена" в потребительские цены, а часть абсорбирована более низкой прибылью, где "перенос" в цены ограничен чувствительностью спроса.
В итоге, исходная идея (в давние годы) индексации тарифов по формуле "инфляция минус" уже какой год работает по формуле "инфляция плюс", давая темпы, далёкие (в 2-3 раза выше) от целевой 4% инфляции ЦБ. Стимулов повышать эффективность у монополий нет, зато остальным нужно это делать ещё сильнее, на них и падает основное бремя адаптации. Ведь больше расходы на ЖКХ = меньше расходы на всё остальное (при прочих равных).
Обновленный прогноз Минэка интересен, прежде всего, новыми планами по индексации регулируемых тарифов:
📌 Прямые эффекты важны для динамики инфляции, поскольку коммунальные услуги занимают 5% корзины, а услуги ЖКХ вместе - 8%
📌 План на 2025 прежний - не выше 11.9% по коммуналке, жилищные услуги обычно растут сопоставимым темпом (с начала 2025 уже ~8.3%). В инфляцию 2025 прямой вклад будет ~0.6-0.7%, но это мы знаем (и ЦБ тоже) с прошлого года.
📌 Повышение плана на 2026-28 сделает инфляцию выше на ~0.2-0.4 п.п. в зависимости от года. По факту, потребитель сам платит за газификацию и, из-за этого, более высокую стоимость э/э.
📌 Есть ещё вклад тарифов на пассажирские перевозки и пользование ж/д инфраструктурой. А также ценовые эффекты "второго порядка" из-за повышения масштабов индексации тарифов на газ, э/э и перевозки для остальных производителей товаров/услуг, часть из которых будет "переложена" в потребительские цены, а часть абсорбирована более низкой прибылью, где "перенос" в цены ограничен чувствительностью спроса.
В итоге, исходная идея (в давние годы) индексации тарифов по формуле "инфляция минус" уже какой год работает по формуле "инфляция плюс", давая темпы, далёкие (в 2-3 раза выше) от целевой 4% инфляции ЦБ. Стимулов повышать эффективность у монополий нет, зато остальным нужно это делать ещё сильнее, на них и падает основное бремя адаптации. Ведь больше расходы на ЖКХ = меньше расходы на всё остальное (при прочих равных).
Forwarded from Unexpected Value
Коллеги, Админ тут погряз в создании shareholder value и не успел дописать предпраздничный лонгрид.
Но чтобы не бросать уважаемых подписчиков на произвол судьбы, вот вам список, кого читать в твиттере (или икс, вотэвер), на сабстэке или еще где, чтобы узнавать, что там в макро, микро, рынках или просто приколы про айбилайфстайл
Вообще не по порядку, а просто как получилось.
Подкасты forward guidance и monetary matters. Jack Farley ушел из forward guidance и основал monetary matters. Теперь стало два неплохих подкаста про макро, но мне Farley как интервьюер нравится больше. У него же есть подраздел other people’s money с упором на управление хедж-фондами.
Про макро, микро, академичное:
1. Brian Albrecht (твиттер, сабстек) - хорошее место, чтобы получше разобраться, что такое спрос и предложение, есть подозрение, что этот концепт не так уж интуитивно понятен, как кажется
2. Conks (твиттер, сабстек) - отвратительно детальная инфографика о том, как устроена долларовая ликвидность, aka как ФРС, Банки и прочие институты создают доллары, и много издевательств над ужасными макротейками
3. Peter Farac (твиттер, сабстек) - один из любимых авторов редакции, много про долг, создание денег и тп. Мб главный текст, оспаривающий влияние ставок на стоимость активов, и гайд по неинфляционному печатанию денег.
4. Bob Eliott (твиттер, вроде есть еще ютуб, но я не смотрел) - чувак работал с Рэем Далио в Бриджвотер (согласен, можно рассматривать как причину, что контент хороший, так и что контент плохой). Как минимум, у него очень хороший фреймворк для оценки, на какой стадии цикла находится экономика
5. Michael Pettis (твиттер, и много в СМИ) - вероятно, главный идеолог современной теории международной торговли и движения капитала. Плюс один из лучших экспертов по Китаю (в том числе по версии Китая). А еще у него в китае свой музыкальный инди лейбл (просто фанфакт)
6. Stephen Miran (твиттер) - сами угадайте, почему его стоит читать…
7. Kyla Scanlon (твиттер) - написала попэкономическую книгу in this economy, больше просветительской деятельностью занимается
8. Brad Setser (твиттер) - 1 человек, который знает больше о местоположении международных резервов Китая, чем дески лучших инвестбанков и международных организаций. И много разного другого макро и международных потоков капитала.
9. Ivan Werning (твиттер) - профессор макро из MIT родом из Аргентины
10. Mike Simonsen (твиттер) - основатель Altos Research - поставщик данных по жилой недвижимости в США. Вы почти ничего не найдете релевантного для российского рынка жилья, но у Алтос хороший фреймворк, на какие данные и как можно смотреть. Полезно для общей насмотренностию
11. Benn Eifert (твиттер) - менеджер хедж-фонда qvr advisors, регулярно пишет треды про борьбу с волатильностью в вашем портфеле. устраивает периодические ama про дериватив и все вокруг них, и просто прикольный чувак. Один из лучших акаунтов в интернете
Про ib/pe и мемы:
12. Inverse Cramer (твиттер) - лучшие торговые сигналы доступные человечеству
13. junkbondinvestor (твиттер, сабстек) - очень крутой аккаунт про структуру капитала, бонды и спецситуации вокруг них. Сабстек дорогой, конечно, так что только если вам профильно.
14. Citrini (твиттер, сабстек) - фреймворки для фундаментального анализа. Тоже платный контент
15. Boring Business (твиттер) - мемы и теория сделок в private equity
16. Restructuring (твиттер) - примерно тоже самое, что и boring business, но контент более глубокий
17. Low yield Lucy (твиттер) - инвестмент грейд мемы
18. High yield Harry (твиттер) - высокодоходные мемы
Надеюсь, хватит на 3 дождливых дня выходных
С уважением,
@unexpectedvalue
Но чтобы не бросать уважаемых подписчиков на произвол судьбы, вот вам список, кого читать в твиттере (или икс, вотэвер), на сабстэке или еще где, чтобы узнавать, что там в макро, микро, рынках или просто приколы про айбилайфстайл
Вообще не по порядку, а просто как получилось.
Подкасты forward guidance и monetary matters. Jack Farley ушел из forward guidance и основал monetary matters. Теперь стало два неплохих подкаста про макро, но мне Farley как интервьюер нравится больше. У него же есть подраздел other people’s money с упором на управление хедж-фондами.
Про макро, микро, академичное:
1. Brian Albrecht (твиттер, сабстек) - хорошее место, чтобы получше разобраться, что такое спрос и предложение, есть подозрение, что этот концепт не так уж интуитивно понятен, как кажется
2. Conks (твиттер, сабстек) - отвратительно детальная инфографика о том, как устроена долларовая ликвидность, aka как ФРС, Банки и прочие институты создают доллары, и много издевательств над ужасными макротейками
3. Peter Farac (твиттер, сабстек) - один из любимых авторов редакции, много про долг, создание денег и тп. Мб главный текст, оспаривающий влияние ставок на стоимость активов, и гайд по неинфляционному печатанию денег.
4. Bob Eliott (твиттер, вроде есть еще ютуб, но я не смотрел) - чувак работал с Рэем Далио в Бриджвотер (согласен, можно рассматривать как причину, что контент хороший, так и что контент плохой). Как минимум, у него очень хороший фреймворк для оценки, на какой стадии цикла находится экономика
5. Michael Pettis (твиттер, и много в СМИ) - вероятно, главный идеолог современной теории международной торговли и движения капитала. Плюс один из лучших экспертов по Китаю (в том числе по версии Китая). А еще у него в китае свой музыкальный инди лейбл (просто фанфакт)
6. Stephen Miran (твиттер) - сами угадайте, почему его стоит читать…
7. Kyla Scanlon (твиттер) - написала попэкономическую книгу in this economy, больше просветительской деятельностью занимается
8. Brad Setser (твиттер) - 1 человек, который знает больше о местоположении международных резервов Китая, чем дески лучших инвестбанков и международных организаций. И много разного другого макро и международных потоков капитала.
9. Ivan Werning (твиттер) - профессор макро из MIT родом из Аргентины
10. Mike Simonsen (твиттер) - основатель Altos Research - поставщик данных по жилой недвижимости в США. Вы почти ничего не найдете релевантного для российского рынка жилья, но у Алтос хороший фреймворк, на какие данные и как можно смотреть. Полезно для общей насмотренностию
11. Benn Eifert (твиттер) - менеджер хедж-фонда qvr advisors, регулярно пишет треды про борьбу с волатильностью в вашем портфеле. устраивает периодические ama про дериватив и все вокруг них, и просто прикольный чувак. Один из лучших акаунтов в интернете
Про ib/pe и мемы:
12. Inverse Cramer (твиттер) - лучшие торговые сигналы доступные человечеству
13. junkbondinvestor (твиттер, сабстек) - очень крутой аккаунт про структуру капитала, бонды и спецситуации вокруг них. Сабстек дорогой, конечно, так что только если вам профильно.
14. Citrini (твиттер, сабстек) - фреймворки для фундаментального анализа. Тоже платный контент
15. Boring Business (твиттер) - мемы и теория сделок в private equity
16. Restructuring (твиттер) - примерно тоже самое, что и boring business, но контент более глубокий
17. Low yield Lucy (твиттер) - инвестмент грейд мемы
18. High yield Harry (твиттер) - высокодоходные мемы
Надеюсь, хватит на 3 дождливых дня выходных
С уважением,
@unexpectedvalue
Полевой
Коллеги, Админ тут погряз в создании shareholder value и не успел дописать предпраздничный лонгрид. Но чтобы не бросать уважаемых подписчиков на произвол судьбы, вот вам список, кого читать в твиттере (или икс, вотэвер), на сабстэке или еще где, чтобы узнавать…
Мне показалось, очень интересная подборка, поэтому репост 👍