⛽️ Транснефть: лучше консенсуса

Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистая прибыль: 80,3 млрд руб. (94,4 млрд руб. годом ранее);
• Выручка: 361,6 млрд руб. (-2% г/г);
• EBITDA: 159 млрд руб.(осталась на уровне прошлого года);
Свободный денежный поток: -10 млрд руб. (+12,2 млрд руб в I кв. 2024 г.);
• Долговая нагрузка: 0,3х (0,25х годом ранее);

Данные по чистой прибыли лучше ожиданий, консенсус предполагал показатель на уровне 65 млрд руб. Свободный денежный поток оказался отрицательным из-за влияния роста капзатрат и платежей по налогу на прибыль.

Наше мнение:
Несмотря на индексацию тарифов на 9,9%, выручка у компании сократилась из-за снижения объемов транспортировки по системе в связи с необходимостью участвовать в сделке ОПЕК+. За счет сокращения операционных расходов Транснефть удержала EBITDA на уровне прошлого года. Отметим, что компания находится под давлением налоговой нагрузки: с 1 января ставка налога на прибыль поднята до 40% до 2030 г. включительно. И если бы не это (Транснефть в 1,8 раз г/г увеличила расход по налогу на прибыль), то чистая прибыль за отчетный период бы выросла. В любом случае, факт оказался заметно выше консенсуса за счет роста прочих доходов, доходов от «дочек», процентного дохода и дохода от курсовых разниц. Мы в целом положительно оцениваем результаты Транснефти, полагаем, что поддержкой может стать наращивание добычи ОПЕК+. Компания остается дивидендной фишкой: СД рекомендовал выплату дивидендов в размере 198,25 руб. на акцию, что близко к нашему прогнозу в 200 руб. Вклад I кв. в дивиденд текущего года оцениваем в ~49 руб./акцию.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏠 Недвижимость Москвы в апреле

👍Первичный рынок: спрос снижается три месяца подряд из-за дорогой ипотеки и меньшей склонности инвесторов к защитным активам. Рост цен все сильнее подавляется высокой ключевой ставкой. В отсутствие шагов по смягчению ДКП спрос будет сильнее отставать от показателей прошлого года при консолидации цен.
👍Вторичный рынок: спрос на готовое жилье находится под давлением высокой ставки, хотя оно и менее ощутимое, чем на первичном рынке. При этом последние полгода цены стагнируют. До конца лета активность на рынке может несколько снизиться, ценовая динамика останется невысокой.
👍Ипотека: рынок продолжает держаться на льготных программах. Рыночные ставки плавно сближаются с ключевой, но все еще остаются запредельными. В ближайшие месяцы ждем снижения объема сделок из-за сезонности.
👍Предложение: рынок квартир масс-сегмента постепенно «пустеет». Отсутствие вывода новых проектов заметно ограничивает рост предложения в столице. Считаем, что склонность застройщиков к сокращению вывода новых проектов в ближайшей перспективе сохранится.

Подробнее о рынке московской недвижимости в апреле.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ Роснефть: высокая ставка давит на прибыль

Компания отчиталась за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 2,283 трлн руб. (-12% г/г);
• EBITDA: 598 млрд руб. (-30% г/г);
• Чистая прибыль: 170 млрд руб. (399 млрд руб. год назад);

Наше мнение:
👇Падение рублевой цены на нефть, необходимость сокращать добычу в рамках сделки ОПЕК+ (Роснефть снизила добычу жидких углеводородов на 5,3% г/г), рост тарифов и процентных ставок ожидаемо давят на финансовый результат. При этом компания придерживается жесткого контроля над операционными затратами, что позволяет удерживать их на уровне прошлого года, не допуская еще большего сокращения рентабельности. Считаем Роснефть устойчивой компанией с неплохой перспективой. На долгосроке она выигрывает от снижения ключевой ставки, плюс имеет в активе запуск с 2026 г. важного проекта Восток ойл (+30% к добыче жидких углеводородов за 2024 г.), регулярно платит дивиденды. По нашим оценкам, вклад I кв. в дивиденды – 7,5 руб./акцию, а в целом в этом году ожидаем порядка 33 руб./акцию (доходность ~7,8%).

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Деловая активность в обработке вернулась к росту

👍Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (PMI) в мае увеличился (до 50,3 п. с 49,3 п.) и перешёл в зону роста (выше 50 пунктов). Уровень опережающего индикатора может указывать, что торможение в обработке и экономике завершается, система переходит к умеренным/сбалансированным темпам роста. В секторе услуг в последние месяцы наблюдался сопоставимый сигнал.

👍В обработке впервые с января зафиксирован рост новых заказов. Драйвером был внутренний спрос (экспортные заказы сокращались третий месяц подряд). Компании наращивали найм персонала и видели перспективы роста объёмов деятельности. С другой стороны, все еще фиксировался спад производства, снижение закупок и поставок сырья/комплектующих, что сигнализирует скорее о распространении оптимизационных схем и всё более осторожном планировании.

👍Предприятия обработки фиксировали рост издержек, несмотря на дальнейшее укрепление рубля. При этом рост отпускных цен был одним из самых низких за последние 2 года, что свидетельствует об ограничении со стороны спроса.

📍PMI указывает на отсутствие существенных угроз для экономического роста, но подтверждает закрепление его умеренных уровней. При этом внутренний спрос стал заметно скромнее, что может говорить о пространстве для скорого смягчения ДКП. В пятницу ждём чёткий сигнал регулятора об этом.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ Газпром: положительный свободный денежный поток и снижение долговой нагрузки

Разбор отчетов в нефтегазовом сегменте сегодня завершим Газпромом. Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
•Чистая прибыль: 660 млрд руб. (+1% г/г);
•Скорр. EBITDA: 844 млрд руб. (-7% г/г);
•Чистый долг/скорректированная EBITDA: 1,68х (1,8x годом ранее);
•Выручка: 2,81 трлн руб. (+1% г/г);
•Cвободный денежный поток (FCF), скорректированный на депозиты: 273 млрд руб. (+32% г/г);

Наше мнение:
Газпром отчитался неплохо, отмечаем снижение уровня долговой нагрузки и выход FCF в плюс. Выручка в годовом выражении выросла скромно при поддержке высоких экспортных цен на газ и консолидации Сахалинской энергии, что сгладило негатив от нефтяного сегмента. На EBITDA давление оказали выросшие операционные расходы, в том числе курсовые разницы по операционным статьям. Отмена надбавки к НДПИ несколько скорректировала спад показателя. Укрепление рубля поддержало результаты Газпрома. За счет курсовых разниц (Газпром получил 448 млрд руб. дохода) выросла чистая прибыль, заметно опередив консенсус (487 млрд руб.). Валютная же переоценка обеспечила и снижение уровня долговой нагрузки. Несмотря на рост капзатрат на 33% г/г, операционного денежного потока хватило с запасом, поэтому свободный денежный поток оказался положительным. Он полностью обеспечил процентные платежи по долговым обязательствам Газпрома. В этой отчетности компания не раскрыла скорректированную чистую прибыль для расчета дивидендов, по нашим оценкам, можно ориентироваться на ~5,5 руб./акцию, однако вряд ли выплаты будут кейсом ближайшего времени.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

В июне под дивиденды можно купить:

2 июня:
⛽️ Лукойл: 541 руб, доходность ~ 8,04%

4 июня:
💊 Озон Фармацевтика: 0,26 руб., доходность ~ 0,53%

5 июня:
💻 Аренадата (за 2024 г): 0,86 руб., доходность ~ 0,7%
💻 Аренадата (за I кв. 2025): 2,57 руб., доходность ~ 2,09%
Европлан: 29 руб., доходность ~ 4,93%

6 июня:
🔌 Интер РАО: 0,353756516 руб., доходность ~ 10,04%
🌱 Акрон (за 2024 г.): 427 руб., доходность ~ 2,65%
🌱 Акрон (нераспр. прибыль): 107 руб., доходность ~0,67
🌾 ФосАгро: 171 руб, доходность ~2,73%
🏦 ЭсЭфАй: 83,5 руб., доходность ~6,45%
🍷 Новабев Групп: 25 руб., доходность ~5,52%

10 июня:
🚗 Соллерс: 70 руб., доходность ~ 9,89%

13 июня:
🧬 ММЦБ: 2,4 руб., доходность ~ 2,07%

17 июня:
🔌 Красноярскэнергосбыт:
оа: 2,254598344 руб., доходность ~11,51%
па: 2,254598344 руб., доходность ~11,41%
🔌 РЭСК: 3,938533553 руб., доходность ~11,58%

20 июня:
🔌 Россети Томск:
оа: 0,021 руб., доходность ~3,72%
па: 0,021 руб., доходность ~5,48%

24 июня:
🔌 ДЭК: 0,166677293 руб., доходность ~7,86%
🔌 Россети Центр: 0,067638 руб., доходность ~10,8%

26 июня
🔌 ТНС энерго Воронеж:
оа: 6,94558516 руб., доходность ~1,94%
па: 6,94558516 руб., доходность ~5,56%
💸  Займер (за 2024 г.): 9,13 руб., доходность ~6,02%
💸  Займер (за I кв. 2025): 4,58 руб., доходность ~3,02%

27 июня
🏦 Арсагера: 0,15 руб., доходность ~1,39%
🔌 ТНС энерго Кубань: 50,36531643 руб., доходность ~10,09%
🚚 НКХП: 8,17 руб., доходность ~1,08%

30 июня
🧪 НКНХ:
оа: 2,93 руб., доходность ~3,42%
па: 2,93 руб., доходность ~4,16%
🔌 Россети Центр и Приволжье:  0,050215 руб., доходность ~12,75%
Диод: 0,84 руб., доходность ~7,51%

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☝️Индекс RGBI пробил отметку 111 пунктов и ставит новые локальные максимумы на ожиданиях смягчения сигнала регулятора (или даже снижения ставки) на заседании в пятницу.

✍️Наш базовый сценарий
Ожидаем смягчения сигнала от ЦБ, за которым в III квартале может последовать снижение ставки. Комментарии регулятора в пятницу будут иметь существенное значение для рынка.

❗️Отсутствие намека на снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях может вернуть индекс RGBI в диапазон 108-109 п. Подобный сценарий коррекции уже реализовывался после мартовского и апрельского заседаний, когда надежды инвесторов не оправдывались.

По-прежнему считаем целесообразным около 50% долгового портфеля аллоцировать на облигации с фиксированной ставкой с фокусом на длинную дюрацию.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

МСП становится лояльнее к госзакупкам

👍За 3 года доля МСП, считающих сферу госзакупок непрозрачной, сократилась до 14% (-6 п.п.).
👍Позитивный тренд может быть связан с ростом положительного опыта у компаний за счет усиления контроля и поддержки участия МСП в сфере госзакупок. Так, бизнес стал более вовлечен в эту сферу. За последний год треть (33%) компаний принимала участие в тендерах, что превышает показатели прошлых лет (27%).
👍Чаще в госзакупках участвовали компании из секторов торговли и услуг (35% и 36% соответственно), в то время как 62% производственных МСП не делали этого никогда. Производственные компании зачастую обосновывают это трудностями с подготовкой тендерной документации, высокой ценовой конкуренцией и спецификой бизнеса, не позволяющей принимать в них участие.

Подробнее о результатах RSBI в апреле. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции по стоп-лоссу:
🍏 Лента: -6,3%

Волатильность в бумагах Ленты привела к их снижению к минимумам с 10 апреля. Сейчас занимаем выжидательную позицию по рынку акций до появления более отчетливых сигналов по финансовым инструментам.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Не секрет, что ставка по вкладам зависит от ключевой ставки ЦБ, которая сейчас на уровне 21%. В конце этой недели Банк России проведет заседание по денежно-кредитной политике. Рассмотрим возможные сценарии развития событий.

➡️Базовый сценарий:
ЦБ РФ: сохранит ключевую ставку на уровне 21%, но при этом смягчит сигнал, указав на возможность ее снижения в июле.
Банки: могут снизить ставки по вкладам на 0,5-0,7 п.п., так как вырастет уверенность в готовности регулятора перейти к смягчению денежно-кредитной политики. По итогам второй декады июня максимальная процентная ставка по вкладам десяти банков, привлекающих наибольший объём депозитов физических лиц, рассчитываемая ЦБ, опустится ниже 19% годовых.

🧐📉А если понизят?
Cнижение ключевой ставки на 100-200 б.п., по нашему мнению, приведет к снижению показателя максимальной процентной ставки в банках до 17-18% годовых.

❗️Отметим, что дополнительным фактором, влияющим на динамику ставок по депозитам в банковском секторе, выступает замедление кредитования. В такой ситуации банки в меньшей степени заинтересованы в привлечении ликвидности от населения, что оказывает дополнительное давление на ставки по депозитам.

#БогданЗварич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Ростелеком задает тренд на дальнейшее сужение спредов

☎️ Ростелеком (АКРА - АА+, Эксперт РА – ААА, НКР - ААА) сегодня закрыл книгу заявок на облигации серии 001Р-17R срочностью 2,3 года с рекордно узкой премией к кривой ОФЗ – 188 б.п. Ставка купона была снижена с 17,6% до 16,5%, а объем размещения увеличен с 10 до 15 млрд руб. Ранее рекордсменом по премии среди эмитентов ААА-сегмента (207 б.п.) был выпуск РусГидро, БО-П13, книга по которому была собрана 20 мая.

Размещение Ростелекома создает предпосылки для дальнейшей положительной переоценки облигаций с фиксированным купоном на вторичном рынке. При этом потенциал сужения кредитных премий сохраняется, ждем постепенного достижения среднеисторических значений (по высококлассным корпоративным эмитентам это ~80-120 б.п.).

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

❗️Этот год вполне может стать "годом облигаций" на фоне начала цикла снижения ключевой ставки.

☝️Индекс гособлигаций RGBI с конца октября прошлого года демонстрирует существенно лучшую динамику по сравнению с индексом МосБиржи. Благодаря росту ожиданий смягчения ДКП ЦБ на ближайших заседаниях эта тенденция только усилилась.

Считаем целесообразным около 50% долгового портфеля аллоцировать на облигации с фиксированной ставкой с фокусом на длинную дюрацию.Так, для 15-летних ОФЗ потенциал полной доходности (с учетом купонов) на горизонте ближайших 12 месяцев сохраняется на уровне ~30%.

Постоянно актуализируем наш облигационный портфель, следите за нашими идеями и будьте в курсе актуальных новостей на долговом рынке.

#псбрынки
Аналитический Центр ПСБ

В последние сессии акции российских девелоперов смотрятся лучше рынка. За понедельник и вторник Самолет прибавил 6,1%, ПИК +11,7%. Восстановление происходит на фоне сложной ситуации на первичном рынке жилья.

🤷‍♂️В чем причина?
• Последние 1,5 года на рынке недвижимости формировался отложенный спрос. Возможное смягчение денежно-кредитной политики Центробанка на одном из ближайших заседаний будет способствовать высвобождению этого спроса
• Возможность изменения в программах льготной ипотеки в виде распространения «Семейной ипотеки» на семьи с детьми до 14 лет, а также увеличения (исходя из количества членов семьи) размера кредита, предоставляемого в рамках льготной ипотечной программы для семей, имеющих детей

Наше мнение:
Предполагаемое снижение ключевой ставки приведет к снижению ставок по рыночным ипотечным программам, а предлагаемые изменения для льготных программ расширят круг семей, которые могут ими воспользоваться. Это способствует ожиданию роста спроса на новостройки и, соответственно, поддерживает акции девелоперов.

#псбрынки
Аналитический Центр ПСБ

🍏 Fix Price меняет расписки

Компания с сегодняшнего дня запускает процесс обмена глобальных депозитарных расписок казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО "Фикс Прайс".

🤝Соотношение обмена
1 ГДР = 158 акций

ГДР будут делистингованы с Мосбиржи и СПБ биржи, после завершения обмена акции ПАО "Фикс Прайс" начнут торговаться на Мосбирже.

📆Ожидаемая дата начала торгов: 6 августа.

Наше мнение:
Рекомендуем участвовать в обмене (эта опция доступна всем инвесторам), так как в противном случае можно остаться с неликвидными бумагами.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь