Telegram Group Search
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🛍 ЦБ сохранил ставку

Что случилось?

ЦБ сохранил ставку на уровне 21%. Но смягчил свой сигнал для рынка с « будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании» на «будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

🏦 Что еще важного сообщил регулятор?

📍 Всё больше признаков влияния жёсткой политики на продолжение замедления роста спроса и инфляции.

📍 Недостаточное снижение повышенных инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

📍 Замедление мирового роста и снижение цен на нефть с последующим снижением рубля выделено как риск роста инфляции.

📍 Прогноз средней инфляции в 2025 снижен с 9,1-9.8 до 9-9,6% с одновременным сужением прогноза по средней ставке с 19-22% до 19,5-21,5%.

📍 Прогноз по нефти РФ на 2025 снижен с $65 до 60 за баррель с сохранением на этом уровне в 2026-27. В итоге снизился прогноз профицита текущего счета с $48/40 до 38/36 млрд, но меньшим будет и дефицит финансового счета (отток капитала).

🧠 Что мы думаем?

ЦБ сохранил консервативный подход к оценке изменений в экономики и инфляции, но ожидаемо смягчил свой сигнал до нейтрального. Базовый прогноз по-прежнему допускает рост ставки до 22% в 2025 при негативном развитии событий, но вероятность его, полагаем, продолжила снижаться. Поэтому сигнал и изменился.

Ситуация продолжает складываться в рамках нашего базового сценария. Смягчение сигнала в апреле с началом снижения ставки в июне-июле до 19%, 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026. Фактический тезис от ЦБ – «инфляция укажет нам путь».

📊 Что с активами?

🛍 Сохраняем оптимистичный взгляд на рынок ОФЗ с доходностью не выше 13% по индексу RGBI к концу года.

💸 Рубль сохранит поддержку от жёстких денежно-кредитных условий, которые обещает ЦБ даже в базовом сценарии.

🐂 Для акций перспектива снижения ставки в нашем прогнозе обещает 15-20% до конца года только за счет повышения мультипликатора оценки «цена/прибыль, P/E» с текущих ~5х. Но в обратную сторону может действовать фактор уже пониженной риск-премии (~4% vs средних 6-7%), хотя любой устойчивый позитив в геополитике может удерживать её и на более низком уровне. Важным драйвером для акций в 2025-26 будет динамика прибылей в условиях торможения экономики/инфляции и всё ещё жёсткой денежно-кредитной политики.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Итоги управления хедж-фондами Астра в апреле

🛍 Результаты фондов облигаций:

🪙 Хедж-фонд Р5 показал результат -5,38% в рублях в абсолюте. За 12 месяцев фонд принес 17,30% в рублях.

💴 Хедж-фонд Ю5 показал результат -5,23% в юанях в абсолюте. За 12 месяцев его результат: +21,96% в юанях.

💵 Хедж-фонд Д5 показал результат -3,79% в долларах в абсолюте. За 12 месяцев доходность фонда: +5,92% в долларах.

В течение месяца произошел ряд внешних и внутренних событий, которые привели к коррекции на рынках облигаций. Тарифный шок и рост волатильности на глобальных рынках, снижение цен на нефть до минимума за год, угасание энтузиазма в вопросе мирных переговоров - все это давило на настроения инвесторов.

Большая часть коррекции случилась в последние 3 дня перед майскими праздниками, когда рынки были неликвидными. Скорее всего участники рынка будут восстанавливать свои позиции после майских выходных.

При этом, фундаментальные факторы, поддерживающие наш тезис о возможном снижении ставок в этом году, продолжают действовать. После майских праздников останется 2-3 недели до июньского заседания ЦБ, и рынок может начать закладывать ожидания снижения ставки, что приведет к росту цен на облигации.

📈 Результаты фондов акций:

Хедж-фонд А+, инвестирующий в акции российских компаний, за месяц показал результат -6,65% в рублях. За последние полгода доходность фонда составила 13,38%.

🐂 Результат фонда «Российские акции 120/80» за месяц -7,04% в рублях в абсолюте. За последние полгода фонд принес 18,31% в абсолюте.

Снижение доходности фондов акций также можно объяснить геополитическими новостями. Никаких плохих новостей относительно фундаментальных показателей бизнеса компаний в портфеле фондов не было. Поэтому мы уверены в своей стратегии и выборе акций компаний с ориентацией на внутренний спрос.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🎁 Приятный подарок от инфляции

Что случилось?

📌 Недельная инфляция замедлилась с 0,11 до 0,03%, что даёт снижение годового темпа с 10,31 до 10,24%.

📌 Небольшая дефляция в плодоовощах (-0,3%) была дополнена заметным торможением роста цен на продукты, непродовольственные товары и даже бытовые услуги. Медиана тоже опустилась до комфортных 0,08%.

📌 Оценка инфляции с начала года (3,22%), за первые 3 месяца (2,71%) и первые два дня мая (0,02%) дают оценку апрельской инфляции в 0,47%.

📌 Сезонно-скорректированную инфляцию в пересчёте на год можно оценить примерно в 6,6% по сравнению с 7,1% в марте. А за 3 месяца 7,1 против 8,3% в марте. Напомним, в декабре аналогичные цифры сезонно-скорректированной инфляции за 1 и 3 месяца были 14,2 и 12,9%.

🔭 Что мы думаем?

Тренд на замедление инфляции становится всё более явным. Ждем начала снижения ставки в июне на 100-200 б.п. К концу года ключевая ставка может составить 14-15%, в 2026 году 10%.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Резюме по ставке ЦБ: максимальный консерватизм

ЦБ опубликовал резюме апрельского заседания по ставке с комментарием по макропрогнозу. Что важного?

📌 ЦБ максимально консервативен в оценках несмотря на всё большее количество признаков эффективного влияния жесткой денежно-кредитной политики на замедление спроса, кредитования, инфляции, а также крепость рубля.

📌 С начала 2025 траектория изменения широкой денежной массы (отражает вклад кредитования и бюджета в спрос) схожа с той, что наблюдалась в прошлом при инфляции близкой к 4%.

📌 Пик перегрева экономики пройден в четвертом квартале 2024 года, в первом квартале 2025 его масштабы начали снижаться. Всё больше признаков охлаждения на рынке труда.

📌 Обнадёживают слова ЦБ о возможном снижении базовой цены в бюджетном правиле как важном факторе снижения инфляции, и сдержанная обеспокоенность возможным негативом от торговых войн и внешней неопределенности.

📌 ЦБ акцентирует внимание на возможности снижения номинальной ставки вслед за снижением инфляции и инфляционных ожиданий при сохранении прежней/нужной жёсткости денежно-кредитных условий в реальном выражении.

📌 Базовый прогноз ЦБ на второй квартал - рост ВВП на 1,9% год к году и инфляция 10,1% год к году и 7% с устранением сезонности в пересчёте на год.

Что мы думаем?

📍 ЦБ максимально-консервативен в оценках, в том числе из-за возросших внешних рисков. Появившиеся надежды на деэскалацию торговых противоречий «США-Китай» могут в будущем снизить или полностью снять эти обеспокоенности. Напротив, отказ Минфина от идеи снижения базовой цены на нефть в бюджетном правиле – разочаровывающий аргумент для ЦБ, который продолжит осторожно оценивать бюджетные риски.

🟢 Динамика инфляции, крепкий рубль, продолжающееся замедление потребительского спроса в апреле (по данным СберИндекса) и низкие индексы деловой уверенности бизнеса хорошо укладываются в наш базовый сценарий дальнейшего охлаждения экономики/инфляции и снижения ставки до 18-19% к июлю, 14-15% в 2025 и 10-11% в 2026.

🛍 По текущим доходностям средние/длинные ОФЗ остаются привлекательными в терминах «риск/доходность», мартовской переоценённости коротких ОФЗ также нет.

🐂 С акциями важна избирательность, поскольку возможный позитив от снижения ставки может быть нивелирован разной динамикой прибылей (в условиях охлаждения спроса/инфляции) и различиями в уровне оценки.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🟢 Всё по плану: инфляция в апреле и мае снижается

Что случилось?

Сегодня Росстат опубликует оценки потребительской инфляции за апрель:

📍 Недельные данные предполагают рост цен на 0,47-0,49% месяц к месяцу, стабилизировав показатель годовой инфляции у 10,3%. Это соответствует консенсусу аналитиков, опрошенных Интерфаксом 0,53% и Bloomberg 0,50%.

📍 На основе недельных данных по компонентам, которые исключаются при расчёте базовой инфляции, её рост в марте оцениваем ~0,3% месяц к месяцу после 0,69% в марте, в годовом выражении она замедлится с 9,6% до 9,2%.

За период с 1 по 12 мая:

📍 Инфляция по недельным данным составила 0,08%. По нашему базовому прогнозу в мае цены могут вырасти на 0,30-0,35%, хотя при сохранении текущих тенденций цифра может быть ближе к 0,25%.

📍 Исходя из динамики базовая инфляция может быть близка к 0,4-0,45% месяц к месяцу или 8,6-8,7% год к году.

🧠 Что мы думаем?

📌 Во-первых, март-апрель ознаменуют пик годового показателя инфляции в 10,3%, далее она начнёт медленно снижаться. Это важно для дальнейшей динамики инфляционных ожиданий – часто обыватели смотрят именно на годовую цифру, и её снижение может поддержать снижение инфляционных ожиданий, особенно на фоне крепкого рубля.

📌 Показатели сезонно-скорректированной инфляции в апреле-мае могут вплотную приблизиться к уровню 0,33% соответствующему целевой инфляции 4%. Напомним, на пресс-конференции к одному из недавних заседаний глава ЦБ ожидала уровней, близких к целевым, ближе к концу года.

Изменит ли это взгляд ЦБ на инфляционные риски?

📌 Инфляция идёт по нижней границе базового прогноза ЦБ или даже чуть ниже, мы по-прежнему ждем ~6,5% за год против 7-8% в прогнозе ЦБ.

📌 Но ЦБ в последнее время был обеспокоен, что замедление инфляции окажется ложным и неустойчивым, как в первом полугодии 2024. Действительно, если сравнить траектории сезонно-скорректированных основной и базовой инфляции после достижения пиковых значений в конце 2023 и 2024, то уровни апреля-мая сложатся близко к тому, что наблюдалось весной 2024, после чего инфляция начала ускоряться.

📌 Именно поэтому ЦБ занимает осторожную позицию. Но условия 2024 и сейчас разительно отличаются по степени жёсткости денежно-кредитной политики, величине кредитного и бюджетного импульсов, динамике курса и состоянию экономики с возможностью получить техническую рецессию в течение года.

🟢 Поэтому ждём сохранение сезонно-скорректированной инфляции ~5-6% в годовом выражении до конца лета с поправкой на плановую индексацию тарифов ЖКХ в июле и вблизи целевых 4% с осени. Это открывает возможность для снижения ставки уже с июня/июля до 17% к концу третьего квартала 2025, 15% к концу года и 10% в 2026.

✔️ ЦБ много раз говорил, что номинальный уровень ставки будет корректироваться под инфляцию, торможение которой продолжается. Пока всё по плану.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Инфляция снижается, но не инфляционные ожидания: в чём дело?

В мае инфляционные ожидания населения вновь преподнесли сюрприз:

📌 Ожидания выросли с 13,1 до 13,4% за счёт их роста у россиян без сбережений (с 13,9 до 15%). Тогда как у россиян со сбережениями они снизились с 12,4 до 11,6%, частично отыграв рост апреля (с 11% в марте).

📌 Наблюдаемая инфляция снизилась с 15,9 до 15,5% (уровни октября-ноября). Здесь снижение с 17,4% до 16,8% у россиян без сбережений и с 14,2 до 14% с сбережениями.

🧠 Что мы думаем?

Рост инфляционных ожиданий населения второй месяц подряд ставит вопрос о причинах их расхождения с:

📍 динамикой инфляции, которая уверенно замедляется быстрее прогнозов рынка и ЦБ.

📍 инфляционными ожиданиями бизнеса, которые в марте вышли на средне-исторический уровень в 4,6% на следующие 3 месяца.

📍 крепким курсом рубля.

Учитывая, что опрос об ожиданиях проводился с 30 апреля по 14 мая, у нас несколько гипотез:

📌 Активное обсуждение в СМИ с вечера 30 апреля обновленного прогноза Минэкономразвития на 2025-27, в котором почти в два раза вверх был пересмотрен рост тарифов ЖКХ на 2026-28 с напоминанием об их росте с июля почти на 12%.

📌 Новости о заморозках в отдельных регионах страны с возможным снижением урожая фруктов и ягод, что ведет к неизбежному росту цен.

📌 Новости о повышении прогноза по дефициту федерального бюджета на 2025. У населения это обычно ассоциируется с неизбежным ослаблением рубля и ростом инфляции в ближайшем будущем.

📌 Колебания цен на нефть на фоне «торговых войн США против всех» и прогнозы их неминуемого снижения до конца года.

📌 Опасения негативных геополитических новостей/событий в период майских праздников.

🧮 Наши выводы

✔️ Большая часть из этих факторов носит разовый характер, и, если мы правы, то в последующие месяцы снижение ожиданий должно возобновиться, учитывая тот факт, что все основные факторы требуют их снижения. В этом смысле важными будут данные о рост цен производителей в апреле (в эту среду) и инфляционные ожидания бизнеса по итогам майского опроса ( в этот четверг).

🟢 Пока же, вероятно, сегодняшние цифры вновь дадут ЦБ аргумент для сохранения осторожности в оценке дезинфляционных тенденций, хотя, безусловно, регулятор будет оценивать весь набор данных относительно базового прогноза. Пока преобладающая их часть позволяет нам сохранять прогноз первых шагов по снижению ставки в июне (если данные по экономике и инфляции продолжат сигнализировать о продолжающемся охлаждении) или июле (если выходящие данные будут смешанными, и ЦБ предпочтёт взять больше времени на оценку трендов).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Директор по инвестициям «Астра Управление Активами» Дмитрий Полевой обсудил в эфире РБК:

🔽 Что значит ухудшение кредитования для экономики

🛍 О чём говорят недельные данные по инфляции

🏦 Инфляционные ожидания и замедление темпов роста цен — как отреагирует ЦБ

🔮 Прогноз по ключевой ставке

💸 Прогноз по курсу рубля

💼 Почему надо диверсифицировать портфель

🧊 Переохлаждение экономики наступило?
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📉 Ключевая ставка: пора снижать?

Что случилось?

В эту пятницу ЦБ примет очередное решение по ставке. Консенсуса на рынке нет. Опрос Reuters 26 аналитиков предсказывает неизменность ставки. Опрос Bloomberg 9 аналитиков предсказывает снижение до 20%.

Что мы думаем?

📍 Улучшения в инфляции и торможение экономики налицо, но формальные оценки на модели ЦБ говорят, что снижение в июне возможно лишь при вере в более низкую траекторию инфляции, чем есть у ЦБ сейчас.

📍 Мы ожидаем, что итоговый посыл по итогам заседания будет значительно мягче апрельского, предполагая либо снижение ставки с аккуратным сигналом, либо неизменность ставки с явным намёком на больший шаг снижения в июле.

🟢 С конца 2024 сохраняем прогноз более раннего начала цикла снижения ставки до 19-20% в июне, 15% в 2025 и 10-11% в 2026.

Как отреагируют рынки?

🛫 Денежный рынок (котировки ROISFIX) считает возможным снижение до 20% в пятницу, 18,5-19% к июлю и 15,5-16% к концу 2025. С начала мая ожидаемая траектория до конца года опустилась приблизительно на 50-100 б.п.

🛍 Кривая ОФЗ за этот же период сдвинулась в меньшей степени, сохраняя потенциал для снижения в пределах 50-70 б.п. до конца июня в случае реализации наших базовых ожиданий «мягкого» исхода. Текущие доходности ОФЗ с поправкой на ожидаемую траекторию ставки ЦБ сейчас всё еще выше, чем в марте на первой волне оптимизма. Доходности корпоративных бумаг могут последовать за ОФЗ, учитывая, что кредитные спреды корпоративных облигаций не сильно выше мартовских минимумов.

🐂 Позитив по ставке будет умеренно отыгран и в акциях, которые торгуются на уровнях конца 2024-начала 2025 года, когда рынок ждал ставку 19-21% на 2025.

💸 Какого-то ущерба для рубля мы не ожидаем, учитывая, что даже снижение ставки на 100-200 б.п. сохранят процентный дифференциал на 400-600 б.п. выше средних уровней с 2016.

🔽 Если же ЦБ сохранит ставку с нейтральным сигналом (наименее вероятный, с нашей точки зрения, сценарий), то рынки отреагируют негативно, но вряд ли сильно и долго. Денежно-кредитная политика остаётся чрезмерно жёсткой, поэтому пауза со снижением ставки сейчас увеличит шансы на её более резкое снижение в дальнейшем.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🏆 Дмитрий Полевой, директор по инвестициям «Астра Управление Активами», стал призёром премии FocusEconomics Analyst Forecast Awards — награды, присуждаемой самым точным аналитикам

FocusEconomics подвела итоги ежегодного рейтинга аналитиков, чьи прогнозы макроэкономических показателей оказались самыми точными по итогам 2024 года. Оценка проводилась на основе 22-месячного горизонта прогнозирования для 100 стран.

🥈 Дмитрий Полевой занял второе место среди аналитиков по России, а также отдельно по точности прогноза инфляции. Два года назад он уже входил в топ-5, заняв четвёртое место в общем зачёте по РФ.

Поздравляем Дмитрия с высоким результатом! Уже завтра — решение ЦБ по ключевой ставке. Его аналитика по этому поводу — здесь.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ключевая ставка: ЦБ начал с осторожных 20%

Регулятор снизил ключевую ставку до 20%, что совпало с ожиданиями рынка и нашим прогнозом.

📣 Сигнал остался нейтральным: «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

🔴 Регулятор выделил неоднородность снижения инфляции и превышение спроса над предложением, сохранение жестких денежно-кредитных условий, несмотря на снижение номинальных ставок, и смешанные сигналы с рынка труда.

🟢 В то же время ЦБ зафиксировал тренд на снижение инфляции в устойчивых компонентах, меньшие масштабы перегрева экономики благодаря замедлению динамики спроса, и ❗️ небольшое снижении проинфляционных рисков, пусть они всё ещё преобладают над дезинфляционными.

Что мы думаем?

📌 Решение выглядит правильным и сбалансированным, хорошо согласуясь с прогнозом ЦБ и риторикой.

📌 Нейтральность сигнала призвана сдержать слишком резкое и быстрое смягчение финансовых условий и дать время на оценку поступающей информации при обновлении прогноза к июльскому заседанию, когда можно будет уточнить текущий нейтральный сигнал.

🔮 Ситуация развивается в полном соответствии с нашим базовым прогнозом:

📍 С декабря ожидаем инфляцию ~6,5% в 2025 и 3,8-4% в 2026 при росте ВВП на 0,6%/1,2%.

📍 Прогноз по ставке сохраняем – снижение до 18% в июле, 17% в сентябре и 15% в декабре с постепенным движением к 10-11% в 2026.

📊 Что с активами?

🛍 По-прежнему отдаём предпочтение средним/длинным ОФЗ, которые как актив имеют наилучшее соотношение «риск/доходность» среди доступных классов активов.

💵 (Квази)валютные бонды останутся на текущих уровнях доходности. Рынок справедливо оценён или даже может быть чуть дорог с учётом разницы в ставках. Но бумаги могут быть привлекательными как страховка от ослабления рубля.

🐂 Постепенное снижение ставки будет оказывать поддержку акциям, но здесь сдерживающую роль будет играть динамика прибылей, тормозящая в условиях охлаждения экономики и замедления инфляции.

💸 Рубль ко второму полугодию будет постепенно слабеть до отметок 90+/USD. Но жёсткая денежно-кредитная политика продолжит оказывать ему поддержку даже на фоне ожидаемого нами снижения номинальных ставок.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔽 Рынки падают, ЦБ разочаровал: так ли это?

Что случилось?

Пятничное снижение ставки ЦБ с 21 до 20% с нейтральным сигналом (возможность любых дальнейших действий по ставке) полностью оправдало наши ожидания. Однако многие охарактеризовали решение как «жёсткое», а сами рынки отреагировали снижением – индекс гособлигаций RGBI с закрытия четверга теряет 1,3%, а индекс акций IMOEX около 3,6%. При этом индикаторы корпоративного долга IFX-Cbonds и Московской Биржи не падали.

Действительно ли ЦБ разочаровал?

🟢 Наш ответ: «Нет, не разочаровал»:

📍 Из обсуждаемых вариантов 21, 20,50 и 20% регулятор выбрал самый «мягкий» из возможных в рамках апрельского и действующего. прогноза. Напомним, нижняя граница возможного диапазона ставок на июнь соответствовала именно 20%. Инфляция/рост ВВП складываются ближе к нижней границе прогнозных диапазонов, поэтому называть снижение до 20% жёстким просто потому, что это не 19%, в корне неверно.

📍 В пресс-релизе ЦБ явно упомянул, что «проинфляционные риски немного уменьшились…», хотя уровень реальной ставки будет оставаться высоким.

📍 Во время пресс-конференции Эльвира Набиуллина заявила о возможном понижении прогноза инфляции на 2025 до 7-8%, что автоматически означает бОльшие шансы на достижение целевых 4% в 2026.

📍 Нейтральность сигнала вполне логична в свете сохраняющихся проинфляционных рисков и сомнений ЦБ в устойчивости снижения инфляции. Да и чрезмерное смягчение финансовых условий не в интересах регулятора.

📍 Тезис о возможном повышении ставки, если инфляция вновь начнёт ускоряться, опять же следует из действующего базового прогноза, допускавшего повышение ставки в таком сценарии.

📍 В итоге назвать пятничное решения «жёстким» крайне сложно, а то, что рынки и, особенно, розничные инвесторы «убежали вперёд паровоза» - следствие непонимания логики принятия решений регулятором. Сама по себе эйфория за 1,5-2 недели до решения это подтверждает, и, возможно, слишком высокая вера в сценарий 19%, который был возможен лишь в случае более значимого отклонения вниз от базового прогноза.

📍 ЦБ продолжит следить за данными, и сохранение текущих трендов позволят, с нашей точки зрения, в июле пересмотреть прогноз инфляции/роста ВВП вниз, сделав возможным снижение ставки ещё на 100-200 б.п. Последние данные по рынку труда от hh.ru с учётом сезонности показывают дальнейшее охлаждение рынка труда.

📊 Что мы думаем про активы?

🛍 Коррекция в ОФЗ – лишь следствие вымывания спекулятивных инвесторов и отличная возможность для среднесрочных/стратегических инвесторов сформировать или доформировать позиции в средних или длинных выпусках по более низким ценам. Корпоративный долг будет следовать за ОФЗ, оставаясь более устойчивым к рыночной волатильности.

🐂 Продолжение цикла снижения ставок поддержит и акции, но для них более важную роль продолжит играть тренд (затухающий) в прибылях (от которых зависят и будущие дивиденды) и колебания риск-премии, которая в 2025 колеблется в диапазоне 3,5-5,5% против исторически-средних 7-8%.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📉 Инфляционные ожидания немного снизились

📌 В июне ожидаемая инфляция россиян через 12 месяцев снизилась с 13,4 до 13%. Улучшение произошло за счет снижения инфляционных ожиданий с 15 до 14,3% у россиян без сбережений при стабильных 11,6% у россиян со сбережениями.

📌 Наблюдаемая инфляция выросла с 15,5 до 15,7%.

Что мы думаем?

📍 Улучшения небольшие, но июньские уровни вблизи минимальных значений с лета 2024.

📍 Такая слабая чувствительность к заметному снижению общего инфляционного импульса и росту рубля — реакция на по-прежнему дорожающие базовые продовольственные товары и, видимо, ожидания июльской индексации тарифов ЖКХ.

📍 Тем не менее, направление вниз — хорошо для восприятия рисков на стороне ЦБ, пусть абсолютные уровни регулятор продолжит называть "повышенными".

🟢 Поэтому по-прежнему ждём снижения ставки ЦБ в июле на 100-200 б.п. А сегодня вечером следим за данными по недельной инфляции — пока июньские данные идут ниже целевых уровней.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
💰 Экономика: охлаждение или почти рецессия?

Что случилось?

На ПМЭФ-25 прозвучали интересные оценки состояния экономики. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина назвала его «выходом из перегрева», министр финансов Антон Силуанов говорил о «похолодании, за которым всегда приходит лето», а глава Минэкономики Максим Решетников заявил, что «по цифрам охлаждение, но по индикаторам она на грани перехода в рецессию». Сигнал главы ЦБ по инфляции и ставке был красноречив: регулятор будет снижать ставку по мере снижения инфляции, которая уменьшается быстрее ожиданий.

🧮 Что говорят фактические данные?

📉 ВВП за первый квартал замедлил рост с 4,5 до 1,4% год к году, но из-за разного числа рабочих дней годовое сравнение некорректно. Динамика за квартал с устранением сезонности и календарного фактора даёт снижение на 0,6 после роста на 1% в четвертом квартале 2024.

🔽 Из восемнадцати основных секторов рост показали только шесть – сельское хозяйство, обработка, строительство, финансы/страхование, госуправление/оборона и здравоохранение. Причём восемь из них снижаются и относительно третьего квартала 2024, устраняя искажения от резкого роста экономики в четвертом квартале 2024.

📣 Что говорят опросы про второй квартал?

📍 Сводный индекс деловой активности PMI в апреле-мае составил 50,1 пункт vs 51,4 в первом квартале. Сохранение майских 51,4 выведет среднюю к 51 пункту, допуская стагнацию или слабый рост за второй квартал.

📍 Аналогичный индекс Росстата для обрабатывающей промышленности по существенно большему числу компаний в апреле-мае продолжал снижаться с 3,3 пункта в первом квартале до 1,8 в апреле и 0,1 в мае.

✏️ А сегодня ЦБ опубликовал июньский опрос компаний по итогам мая:

📍 Индекс бизнес-климата снизился с 4,8 до 2,9 пункта за счёт снижения текущих оценок выпуска и спроса и их ожиданий до минимальных уровней с четвертого квартала 2022 года. Негативная динамика усилилась и наблюдалась по всем секторам.

📍 Инфляционные ожидания с поправкой на ожидаемый рост тарифов ЖКХ в июле, по нашей оценке, снизились с 18,30 до 17,90, а ожидаемый в следующие 3 месяца рост цен в годовом выражении с 4,40 до 4,20%.

Что мы думаем?

📌 Динамика ВВП в первом квартале была крайне неоднородной, что к июню могло лишь усилиться. Данные за апрель-май дают надежду на стагнацию или небольшой рост, хотя опросные индикаторы, скорее, обещают дальнейшее охлаждение. А опрос ЦБ допускает рецессию в промышленности в целом и в обработке в частности во втором квартале. Рост экономики пока обязан сфере услуг, хотя и здесь видны признаки охлаждения.

📌 Повышать цены бизнес планирует темпами, сопоставимыми с целевой инфляцией в 4%. При этом в производстве потребтоваров и сельском хозяйстве это 2-3%, в торговле 5-6%, в услугах 4,5%. Это значительно ниже двузначных уровней второго полугодия прошлого года.

📌 О полноценном спаде экономики по итогам 2025 года речи пока не идёт, но наиболее вероятным видится рост на 0,5-1,5%. ЦБ ждёт 1-2% при инфляции 7-8%, но в июле цифры могут быть понижены до 0,5-1,5% и 6,5-7,5%. Это позволит снизить средний прогноз по ставке ЦБ в 2025/2026 с 19,5-21,5/13-14% до 19-20,5/12-14%, допуская ставку 15-18% в 2025 и 10-11% в 2026.

🟢 Ждем 0,6% по ВВП и 6,3-6,5% по инфляции по итогам года, поэтому по ставке по-прежнему целимся в 18-19% в июле, 15% в декабре и 10% в 2026, из основных классов активов продолжая отдавать предпочтение средним/длинным ОФЗ.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📉 Пора думать о рецессии?

Что случилось?


Вчера зампред ЦБ Алексей Заботкин допустил возможность снижения ставки более чем на 100 б.п. в июле, если поступающие данные будут говорить в пользу такого решения. Ранее снижение ставки в июле допустил и советник главы ЦБ Кирилл Тремасов.

Напомним, две недели назад на ПМЭФ чиновники спорили, как назвать текущее состояние экономики: «выход из перегрева», «похолодание с последующим потеплением» или «стагнация на грани рецессии». Позже популярным стал термин «управляемое охлаждение», хотя исторический опыт показывает, что эффективно управлять этим процессом удавалось немногим — чаще рецессия наступала неожиданно.

Что говорят данные за последние две недели?

📌 Рост ВВП в первом квартале замедлился с 4,5% до 1,4% на фоне торможения в производственных отраслях и сфере услуг, при этом госсектор сохранял неплохую динамику. С учётом сезонности и календарного фактора экономика за квартал сократилась на 0,6% после бурного роста на 1,1% в четвёртом квартале 2024 года. Зафиксировано падение в добыче, операциях с недвижимостью, торговле и культуре/искусстве/спорте. Рост наблюдался в сельском хозяйстве, обрабатывающей промышленности, строительстве и финансовом секторе.

📌 С учётом сезонности рост промышленности в мае ускорился с 1% до 2,6%, но преимущественно за счёт ВПК и смежных отраслей. Гражданские отрасли демонстрировали заметно более слабую динамику. Погрузка грузов на сети РЖД за первое полугодие упала на 7,6%, грузооборот сократился на 2,1% в годовом выражении. По данным Сбериндекса потребительский спрос в марте-мае стагнирует, продолжает замедляться годовой рост номинальных зарплат и розничный оборот по данным контрольно-кассовой техники ФНС, в июне снижался индекс потребительской уверенности.

📌 По данным опросов с июня видим общее охлаждение деловой активности и резкое ухудшение в промышленности до уровней 2К22, которое сегодня лишь подтвердили данные опросов PMI. Во многом экономика опирается на сферу услуг. Опросы допускают рецессию в промышленности и условия, близкие к ней, в экономике в целом. Подтвердят ли это официальные цифры — увидим в дальнейшем. Показатели финансовых потоков во втором квартале 2025 года указывают на стагнацию или даже небольшое снижение, если скорректировать их на инфляцию.

📌 Инфляция в июне составила 9,4% в годовом выражении. ЦБ ожидал около 10,1%. Помимо эффектов от крепкого рубля, торможение инфляции может как раз указывать на быстрое снижение масштабов перегрева в экономике, которых так должно опасался ЦБ.

Что мы думаем?

📍 Данные за июнь повышают вероятность стагнации или даже технической рецессии в терминах квартал к кварталу в промышленности и экономике. Восстановление добычи в рамках соглашения ОПЕК+ де-юре могло бы поддержать сырьевые отрасли, однако де-факто эффект может быть минимальным или отсутствовать вовсе — из-за необходимости компенсировать перепроизводство в предыдущие периоды. Металлургам и угольщикам становится всё тяжелее. В таких условиях сохранить устойчивость в сфере услуг будет непросто.

📍 Пока мы сохраняем прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне +0,6%. Положительный разрыв выпуска, по нашим оценкам, быстро сокращается, что видно по инфляции, которая формируется заметно ниже прогноза ЦБ. Это и объясняет смягчение риторики Центробанка.

📍 Допускаем, что ЦБ пересмотрит прогноз по ВВП на 2025 год (с 1–2% до 0,5–1,5%) и по инфляции (с 7–8% до 6,5–7,5%). Это позволит снизить прогноз средней ключевой ставки на 2025/2026 годы с 19,5–21,5% / 13–14% до 19–20% / 12–14%, допуская диапазон 15–19% в 2025 году и 10–11% в 2026 году.

🟢 Мы по-прежнему ожидаем ключевую ставку на уровне 18–19% в июле (скорее 18%), 15% в декабре и 10% в 2026 году. Среди основных классов активов мы продолжаем отдавать предпочтение средне- и долгосрочным ОФЗ, выборочно формируем позиции в акциях.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
2025/07/06 02:59:16
Back to Top
HTML Embed Code: