Банк России оставил ставку на уровне 21%, сигнал умеренно-жесткий, но немного смягчен в сторону нейтрального

Банк России подтвердил намерения удержания жесткой ДКП продолжительный период времени без формирования четкого сигнала по дальнейшим намерениям, увеличивая неопределенность траектории ДКП в среднесрочной перспективе.

Тональность пресс релиза практически гарантирует сохранение ставки на уровне 21% на заседании 6 июня.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Банк России не признает устойчивым темп снижения инфляции и отказывается фиксировать нормализацию инфляционных ожиданий в достаточной степени, чтобы создать пространство маневра для смягчения ДКП.

Пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10.3%.

Инфляционные ожидания населения, бизнеса, а также участников финансового рынка с марта существенно не изменились. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это препятствует более быстрому замедлению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным при появлении признаков замедления экономики.

Рынок труда остается перегретым при росте зарплат выше темпов роста производительности, хотя по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно снижается во многих регионах.

🔘ДКУ остаются жесткими, неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жесткие. Сохраняется высокая склонность населения к сбережениям, тогда как высокий рост реальных доходов позволяет поддерживать, как высокий уровень потребления, так и накопление сбережений.

🔘Кредитная активность остается сдержанной как в розничном, так и в корпоративном сегменте.

🔘На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных в связи с высокими инфляционными ожиданиями, ухудшением условий внешней торговли и отклонением уровня спроса от потенциала предложения.

🔘Дезинфляционной эффект воздействует через замедление кредитных агрегатов и спроса под влиянием жестких ДКУ с потенциалом нормализации геополитической обстановки.

Как изменились прогнозы ЦБ за последние два месяца (от 14 февраля 2025 к 25 апреля 2025)?

• Инфляция в дек.25: без изменения 7-8%;
• Инфляция в среднем за год: небольшое снижение на 0.1-0.2 п.п с 9.1-9.8 до 9-9.6%;
• Ключевая ставка: незначительное ужесточение по нижней границе на 0.5 п.п, но одновременно смягчение по верхней границе на 0.5 п.п с 19-22 до 19.5-21.5%, диапазон сузился с 3 до 2 п.п.

Все остальные макроэкономические и финансовые прогнозы остались без изменения: ВВП, расходы на конечное потребление, инвестиции в экономике, темпы роста денежной массы и кредитных агрегатов.

Как интерпретировать решение Банка России? Прогноз допускает ужесточение ДКП с ростом ставки до 22% и выше, но это скорее «номинальный» прогноз без реальных намерений.

Позиция однозначно выжидательная до появления более существенных макроэкономических или финансовых триггеров. Что это может быть? Проблемы у банков и/или заемщиков с точки зрения деградации качества кредитного портфеля и роста просрочек/дефолтов, видимое ухудшение макроэкономического фона (сползание в рецессию) или значимая дезинфляционная тенденция с нормализацией трехмесячного импульса инфляции до 5-6%.

Пока экономика относительно устойчива, нет дефолтов, финансовая система стабильна, а инфляция высока – текущая ДКП продолжится, но 6 июня при сохранении ставки на уровне 21% может быть дан первый сигнал о смягчении ДКП.

ЦБ пока не создает пространство маневра для смягчения ДКП, занимая выжидательную позицию.