Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат в среду отчитается о промпроизводстве за октябрь и прибылях предприятий за сентябрь. Также узнаем оценку ИПЦ за неделю с 18 по 24 ноября (ждем от +0.17% до +0.24% н/н)

• ЦБ опубликует материал "О развитии банковского сектора" (среда), обзор финансовой стабильности за 2–3к25 (четверг), а также полный отчет об инфляционных ожиданиях в ноябре (четверг)

⏪Новости прошлой недели

• Рост кредитования в октябре заметно ускорился. Портфель требований банковской системы к экономике вырос сразу на 2.8 трлн руб., требования к организациям обеспечили 2.5 трлн из них. Основной вклад в прирост корпоративного кредитования вносят рублевые долгосрочные кредиты

• Инфляционные ожидания населения в ноябре составили 13.3% (+0.7 пп м/м). Выросли и ценовые ожидания предприятий – до максимума с начала года. И те, и другие остаются заметно выше значений 2017–19 гг., когда инфляция была у цели

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 79.0 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 6.3%

@xtxixty

❔Что с инфляцией в регионах в октябре?

• Напомним, ЦБ оценил текущие темпы инфляции в целом по России в 7.1% SAAR*

• Сезонно скорректированная инфляция оказалась ниже целевых 4% в годовом выражении лишь в 8 субъектах из 85

• Текущие темпы в октябре в сравнении с сентябрем выросли в 47 регионах, снизились – в 38

❔Где инфляция была самой высокой?

• В Тыве (21.8% SAAR) заметнее, чем в целом по стране, выросла стоимость топлива (большинство АЗС в республике принадлежат независимым компаниям, которые быстрее переносят издержки в цены)

• В Еврейской автономной области (20.7% SAAR) проиндексировали "максимальные розничные цены на уголь и дрова"

• В Магаданской области (17.6% SAAR) цены на санаторно-оздоровительные услуги пересмотрели впервые за пять лет

❔Каким регионам инфляция дала передышку?

• Санкт-Петербургу (0.5% SAAR), где сильнее других регионов подешевел зарубежный отдых

• Карелии (1.3% SAAR), где история также была связана с туризмом – как со снижением стоимости заграничных поездок, так и со снижением туристической активности в регионе в ноябре–декабре, месяцах, которые попали в наблюдение Росстата в части услуг транспорта

• Тамбовской области (1.7% SAAR) – здесь предложение подержанных иномарок оставалось избыточным, а ситуация с поставками моторного топлива нормализовалась

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

🌃Что с инфляцией в Москве?

💡Она в последние месяцы остается в диапазоне 4–5% SAAR*

• В столице в октябре моторное топливо дорожало, зарубежный отдых дешевел, цены на электронику снижались сильнее, чем в целом по России, из-за высокой конкуренции поставщиков, а запасы сыров на складах предприятий оставались на повышенном уровне

❔Что с медианным регионом?

💡Пензенская область, 8.1% SAAR

• Здесь подорожал проезд в междугородних автобусах – и, как ни удивительно, средства связи, цены на которые скорректировались вверх после длительного периода снижения из-за охлаждения потребительского спроса

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Еще раз о корректном учете эффектов качества в ИПЦ

• По мотивам нашей свежей статьи по старой* теме в журнале "Экономика и математические методы":

https://elibrary.ru/item.asp?id=83045663

❔В чем суть?

• Индексы потребительских цен и средние цены** – разные сущности. Разница между динамикой индексов цен и средних цен на одну и ту же категорию обуславливается изменением качества потребляемых товаров и услуг

• Росстат делает правки на качество в динамике ИПЦ, но иногда если "разница цен между заменяемым и заменяющим товарами относительно велика и при этом невозможно определить, какая часть различия в ценах обусловлена изменениями цен, а какая – изменениями качества, метод полностью относит его на счет качества"

• Произвольное и частое использование такой опции приводит к занижению ИПЦ для товаров с частой сменой разновидностей и когда используется стратегия ценообразования "снятия сливок" (англ. price skimming strategies) – когда цена на новую разновидность заведомо высокая, а к концу цикла жизни – намеренно низкая

❔Что делать?

💡Единственный правильный способ учесть эффекты качества для товаров с частой сменой разновидностей и когда ценообразование руководствуется стратегией "снятия сливок" – рассчитывать гедонистические ценовые индексы

❔Где еще быть осторожным?

💡Гедонистические ценовые индексы бывают разные, но упрощенные их версии также могут приводить к занижению ИПЦ. Об этом писали здесь

❔Зачем все это?

• Если корректно*** построить гедонистические ценовые индексы для смартфонов на онлайн–данных, то оказывается, что их динамика заметно опережает ИПЦ на смартфоны. Разница между ними за 2021–24 гг., по нашим оценкам, превышает 50%

💡Таким образом, есть существенное пространство для совершенствования методики Росстата в части учета эффектов качества в ИПЦ. Это актуально для товаров с частой сменой разновидностей и в ценообразовании которых применяются стратегии "снятия сливок"

🔗В приложении – презентация по мотивам статьи

* Ранее обсуждали тему здесь и здесь

** И то, и другое рассчитывает Росстат

*** Без упрощений в виде регрессий, использующих дамми–переменную для разновидностей вместо использования качественных характеристик в качестве регрессоров

@xtxixty

⏳Рубль и ожидания: в поиске рациональных агентов

• В идеальном мире с рациональными агентами вся поступающая информация должна сразу и полностью отражаться на ценообразовании рубля

• Если так, то масштабное сокращение продажи валюты вне бюджетного правила со следующего года не должно повлиять на рубль: порядок зеркалирования известен, как и ± изменение объема валютных операций. Рациональный рынок должен был уже все это учесть

💡Однако есть целый ряд эпизодов прошлого, когда валютный рынок демонстрировал, на наш взгляд, далеко не рациональную реакцию на поступающую информацию или не демонстрировал ее совсем. К ним относятся:

i) диверсия на "Северных потоках" в сентябре 2022

ii) введение потолка цен на российскую нефть на уровне 60 долл./барр. в конце 2022

iii) приравнивание базовых нефтегазовых НГД 8 трлн руб. на 2023-25 гг.

iv) возобновление валютных операций в рамках бюджетного правила с начала 2023

v) инициация зеркалирования инвестиций из ФНБ летом 2023

vi) изменение цены отсечения в бюджетном правиле до 60 долл./барр. на 2024-26 гг.

vii) зеркалирование операций, связанных с использованием средств ФНБ, на финансирование расходов вне бюджетного правила с 2024

viii) Лукойл и Роснефть в SDN: "российская нефть по 40"

💡Приведенные эпизоды показывают, что элемент рациональности в ценообразовании на валютном рынке не всегда работает исправно и/или же эти ожидания некому рационально "отторговывать"

🔗Подробнее о каждом из эпизодов и соответствующей реакции на валютном рынке – в прикрепленном документе

@xtxixty

Росстат: ИПЦ с 18 по 24 ноября вырос на 0.14% н/н

* за исключением 2022 г.

@xtxixty

Недельная инфляция: бараны в свои ворота

Индекс цен с 18 по 24 ноября вырос на 0.14% н/н

i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 7.0% г/г

iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этой недели составляет 0.16%, средняя – 0.20% н/н

iv) ниже наших ожиданий в (0.17–0.24)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с пробшлой недели ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.08% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.06% с 0.04% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 85% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 50% с 31%

🐏Наибольший отрицательный вклад в недельный рост цен дали мясные продукты (-0.3 пп с.к.) при снижении индексов цен на баранину на 1.9% н/н – максимальное недельное снижение за всю историю наблюдений, скорее всего, не увидим подобного скачка уже в следующем отчете

🛢Индекс цен на бензин продолжил снижение (-0.3% н/н при росте индексов цен на дизель на 0.5% н/н)

🛍Рост индексов цен остальной части непродовольственной корзины ускорился (+0.13% н/н после +0.06% н/н ранее) при укреплении рубля и на фоне окончания распродаж 11.11

🎯Наш прогноз на ноябрь: 0.7% м/м | 6.9% г/г | соответствует ~5% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 6% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty