Недельная инфляция: не плодоовощами едиными

Индекс цен с 22 по 28 апреля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.11% с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 10.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.06–0.12)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.11% с 0.02% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.10% с 0.05% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 62% с 42%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 65%

🥒Недельный вклад с с.к. плодоовощей замедлился до минимальных значений в 2025 из-за снижения индексов цен на огурцы и помидоры

🛍При этом вклад непродовольственных товаров в недельный ИПЦ около нуля (несмотря на удорожание иномарок на 0.21% н/н)

🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Как правильно учитывать гедонистические эффекты в ценовых индексах?

TLDR: заранее просим прощения у читателей

• Исследователи из Банка России опубликовали замечательную работу, посвященную построению ценовых индексов на данных ККТ https://www.cbr.ru/StaticHtml/File/175512/wp_147.pdf

💡Однако, на наш взгляд, есть место, где методология может быть улучшена – в том, какой именно гедонистический ценовой индекс использовать

• Гедонистические ценовые индексы строятся на основе гедонистических регрессий, в которых в качестве регрессоров выступают качественные характеристики разновидностей

• В Руководстве по индексам потребительских цен от МВФ и др. описываются подходы к построению гедонистических индексов, но по смыслу гедонистические регрессии могут быть двух типов:

i) одна регрессия на всей выборке с фиктивными переменными для временных периодов => тогда "чистое" изменение цены отражено в коэффициенте перед дамми-переменной для временного периода (Time-dummy hedonic = TDH подход)

ii) регрессии для каждого периода отдельно с последующей подстановкой фиксированных для какого-то периода качественных характеристик, а "чистое" изменение цены отражено в оцененных коэффициентах регрессий (своя регрессия для каждого временного периода)

💡Все подходы требуют по-честному использовать данные о всех значимых качественных характеристиках разновидностей (например, в случае смартфона это будут оперативная память, бренд, количество камер и пр.)

❔Что делать, если этих характеристик нет в распоряжении?

💡В таком случае есть соблазн использовать вместо качественных характеристик разновидностей их фиксированные эффекты, то есть в регрессиях использовать дамми-переменные для разновидностей. Такой подход называется TPD (time-period dummy), это упрощенная версия TDH-подхода

❔В чем проблема TPD-подхода?

💡Его существенный недостаток в том, что он "переобучается", то есть дает большие значения R^2. Использование дамми-переменной для разновидности эквивалентно использованию всех дамми-переменных для всех характеристик и их пересечений. TPD-регрессия "перенасыщается". Об этом подробнее здесь https://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/roiw.12468

❔Когда переобучение TPD-регрессий становится проблемой?

💡В тот момент, когда используются price skimming стратегии – когда новая разновидность товара на старте продаж дороже, а к концу цикла жизни дешевле (так часто происходит, например, со смартфонами)

• Как показано в той же работе https://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/roiw.12468, соотношение честных индексов TDH и упрощенных версий TPD как раз определяется остатками регрессий для новых и выбывающих разновидностей (см. картинку)

💡В итоге отклонение честного TDH-индекса от его упрощенной TPD-версии оказывается тем больше, чем интенсивнее происходит смена разновидностей товаров (старые модели исчезают, новые появляются) и чем чаще применяются price skimming стратегии (чем дешевле разновидность перед ее уходом с рынка и чем дороже на старте продаж)

❔Какой вывод из всего этого?

💡Для товаров вроде электроники и автомобилей, для которых свойственно интенсивное обновление модельного ряда с более высокой ценой на старте продаж и более низкой – к концу цикла жизни разновидностей, TPD-подход стоит использовать как минимум осторожно

💡TPD-подход в таком случае может занижать динамику относительно честного TDH-индекса. Корректнее в таком случае собирать все релевантные качественные характеристики и использовать их в качестве регрессоров вместо замены их фиксированными эффектами разновидностей

@xtxixty

⚡️Индексация тарифов – существенное уточнение на 2026 и далее

• В рамках обновленных прогнозов социально-экономического развития важные переменные – это параметры индексации регулируемых цен и тарифов. Это самосбывающийся прогноз

• На 2026-27 индексация была существенно пересмотрена наверх. Тарифная политика, таким образом, вновь оказывается проциклической

@xtxixty

⚡️Обновление параметров федерального бюджета на 2025

• Минфин обновил параметры ФБ на 2025

💡Всё по бюджетному правилу:

i) все дополнительные ненефтегазовые доходы (которых +0.8 трлн руб.) идут на расходы => ННГ дефицит прежний (расходы стали больше на те же 0.8 трлн руб.)

ii) приращение дефицита в точности равно снижению нефтегазовых доходов против прежних ожиданий

💡Бюждет остается структурно сбалансированным в текущем году

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Минфин в среду расскажет, какими сложились нефтегазовые доходы в апреле и как изменится объем валютных операций в мае. По нашим оценкам, если ошибка Минфина в прогнозе нефтегазовых доходов не была большой, суммарные продажи валюты (сумма операций по бюджетному правилу и "нерегулярных" операций по зеркалированию использования ФНБ) с 13 мая могут вырасти до 12–13 млрд руб. в день в эквиваленте с текущих 10.5 млрд руб. в день – экспортная цена российской нефти для налогов в апреле была близка к 55 долл./барр.

• Росстат в среду отчитается об инфляции с 29 апреля по 5 мая (ждем +(0.09–0.15)% н/н)

• С 7 по 10 мая Россию с официальным визитом посетит председатель КНР Си Цзиньпин

⏪Новости прошлой недели

• Минфин представил обновление бюджетных проектировок на 2025. Как и должно быть по бюджетному правилу, дефицит федерального бюджета расширен на 2.6 трлн руб. до 3.8 трлн руб. из-за выпадающих нефтегазовых доходов. "Сверхплановые" ненефтегазовые доходы в объеме 0.8 трлн руб. будут направлены на расходы

• Одновременно Минэк опубликовал полную версию макроэкономического прогноза. Основные числа уже появлялись в СМИ, но новшеством стал рост планируемых на 2026 и далее индексаций регулируемых цен и тарифов

• "Твердые" данные Росстата говорят о том, что экономическая активность в марте продолжила корректироваться после пиков конца прошлого года (во многом связанных с бюджетными расходами). В то же время, безработица вернулась на исторический минимум в 2.3%, а спрос на труд вырос

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.5 и 11.2, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 5.6%

@xtxixty

❔Как изменится объем валютных операций в мае?

💡С 13 мая по 5 июня чистые продажи валюты будут равны 6.6 млрд руб. в день

• С 7 апреля по 12 мая чистые продажи валюты составляли 10.5 млрд руб. в день

❔Из чего они складываются?

i) продажи валюты на 0.7 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в мае нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня на 12.3 млрд руб.

ii) покупки валюты на 3 млрд руб. в день – НГ доходы в апреле оказались на 53.9 млрд руб. выше ожиданий Минфина

iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила

@xtxixty

Динамика денежной массы в апреле

По нашим расчетам, текущие темпы роста денежных агрегатов в апреле ускорились:

i) M2X с поправкой на валютную переоценку – до 9.5–10% SAAR* с 7% SAAR в марте

ii) M2 – почти до 8% SAAR с 4% SAAR в марте

💡Бюджетные операции в апреле могли обеспечить 0.5–1 трлн** руб. из общего прироста широкой денежной массы с поправкой на валютную переоценку, который был близок к 1.4 трлн руб.

=> прирост требований банковского сектора к экономике, скорее всего, был сопоставим со значениями февраля–марта

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

** Если ориентироваться на факторы формирования ликвидности и исполнение федерального бюджета

@xtxixty

Недельная инфляция: давайте уже после майских

Индекс цен с 29 апреля по 5 мая вырос на 0.03% н/н

i) соответствует 0.04% с.к.* | 2% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 10.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.11% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.09–0.15)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:

i) медианная инфляция – до 0.10% с 0.11% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.05% с 0.10% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 58% с 62%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 81% с 85%

📉Недельный вклад непродовольственных товаров на историческом минимуме (-0.12% н/н), главным образом за счет электроники (-1.2% н/н) при укреплении курса

📈При этом индексы цен на авто развернулись (как в отечественных авто, так и в иномарках на фоне изменения схемы расчета утильсбора)

• на следующей неделе увидим индексацию цен Лад

🎯Наш прогноз на май: +0.35% м/м | 10% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Скучали?

💡Некороткий документ за две короткие недели

@xtxixty