ОФЗ Что Где Когда - SmartLab 2025.pdf
1 MB
ОФЗ. Что? Где? Когда?
В прошедшую субботу на конференции Смарт-Лаб поделился нашим взглядом на один из самых животрепещущих вопросов российских инвесторов. Что и когда покупать на рынке ОФЗ?
⚡️Высокая инвестиционная привлекательность ОФЗ - налицо! В текущий момент ключевая ставка ЦБ РФ вблизи исторического максимума как в номинальном (16,5%), так и реальном выражении (~8,5%). Учитывая то, что доходность долгосрочных ОФЗ это индикатор средних уровней ключевой ставки в будущем, мы ориентируемся на то, что исторически средний уровень ставки ЦБ в реальном выражении = 2,2%.
Сам регулятор ориентирует на нейтральный уровень реальной ставки ~4%, но в его прогнозах экономика всегда растет, в то время, как на практике каждые несколько лет в РФ происходит кризис, во время которого ЦБ РФ опускает ставку ниже уровня инфляции.
⚡️ Жесткая риторика ЦБ по итогам заседания 24 октября, на самом деле, не перечеркивает потенциал снижения ставки в 2026 году и, соответственно, потенциал роста долгосрочных ОФЗ.
Мы трактуем повышение прогноза на 2026 год по инфляции до 4-5%, а по средней ключевой ставке до 13-15%, следующим образом:
с учетом повышения налогов 4-5% это не реалистичный прогноз, а амбициозная цель, но прежде всего важен тренд на дезинфляцию! Если инфляция будет замедляться, например, с текущего уровня 8%+ до 6% (наш базовый прогноз), то ЦБ все равно будет снижать ставку, просто, средняя ставка 2026 года окажется ближе к верхней границе.
Хотя инвесторы могут негативно отреагировать на паузу в снижении ставки на одном из ближайших заседаний, на самом деле, чем дольше будет сохраняться ставка 16%, тем ниже ее должен будет опустить ЦБ в последующем. Например, если 16% ставка продержится до середины 2026 года, а затем плавно будет снижаться, то для выхода на 15%-ю среднюю ЦБ должен будет снизить к концу года её до 12%.
⚡️⚡️⚡️При снижении к концу 2026 года ключевой ставки и доходности долгосрочных ОФЗ к 12%, потенциальный совокупный доход (рост цены + купонный доход) по долгосрочных выпускам ОФЗ за 2026 год составит 30% и выше.
Вопрос тайминга
Краткосрочными рисками на пути к радужным высотам являются:
❗️Повышение налогов с 1 января 2026, и вызванное этим ускорение инфляции
❗️Сокращение или полный уход ЦБ с валютного рынка с 1 января 2026, как следствие, ослабление рубля и ускорение инфляции
❗️Наконец, риск приостановки цикла снижения ставки и ужесточения риторики ЦБ (с учетом того, что мы говорили выше).
Выводы
На текущих уровнях (доходность ОФЗ 15,0-15,3%) оптимальной стратегией выглядит дождаться реализации рисков в 1 квартале 2026 года. В случае коррекции доходностей в район 15,5-16,0% можно приступать к покупкам раньше.
В прошедшую субботу на конференции Смарт-Лаб поделился нашим взглядом на один из самых животрепещущих вопросов российских инвесторов. Что и когда покупать на рынке ОФЗ?
⚡️Высокая инвестиционная привлекательность ОФЗ - налицо! В текущий момент ключевая ставка ЦБ РФ вблизи исторического максимума как в номинальном (16,5%), так и реальном выражении (~8,5%). Учитывая то, что доходность долгосрочных ОФЗ это индикатор средних уровней ключевой ставки в будущем, мы ориентируемся на то, что исторически средний уровень ставки ЦБ в реальном выражении = 2,2%.
Сам регулятор ориентирует на нейтральный уровень реальной ставки ~4%, но в его прогнозах экономика всегда растет, в то время, как на практике каждые несколько лет в РФ происходит кризис, во время которого ЦБ РФ опускает ставку ниже уровня инфляции.
⚡️ Жесткая риторика ЦБ по итогам заседания 24 октября, на самом деле, не перечеркивает потенциал снижения ставки в 2026 году и, соответственно, потенциал роста долгосрочных ОФЗ.
Мы трактуем повышение прогноза на 2026 год по инфляции до 4-5%, а по средней ключевой ставке до 13-15%, следующим образом:
с учетом повышения налогов 4-5% это не реалистичный прогноз, а амбициозная цель, но прежде всего важен тренд на дезинфляцию! Если инфляция будет замедляться, например, с текущего уровня 8%+ до 6% (наш базовый прогноз), то ЦБ все равно будет снижать ставку, просто, средняя ставка 2026 года окажется ближе к верхней границе.
Хотя инвесторы могут негативно отреагировать на паузу в снижении ставки на одном из ближайших заседаний, на самом деле, чем дольше будет сохраняться ставка 16%, тем ниже ее должен будет опустить ЦБ в последующем. Например, если 16% ставка продержится до середины 2026 года, а затем плавно будет снижаться, то для выхода на 15%-ю среднюю ЦБ должен будет снизить к концу года её до 12%.
⚡️⚡️⚡️При снижении к концу 2026 года ключевой ставки и доходности долгосрочных ОФЗ к 12%, потенциальный совокупный доход (рост цены + купонный доход) по долгосрочных выпускам ОФЗ за 2026 год составит 30% и выше.
Вопрос тайминга
Краткосрочными рисками на пути к радужным высотам являются:
❗️Повышение налогов с 1 января 2026, и вызванное этим ускорение инфляции
❗️Сокращение или полный уход ЦБ с валютного рынка с 1 января 2026, как следствие, ослабление рубля и ускорение инфляции
❗️Наконец, риск приостановки цикла снижения ставки и ужесточения риторики ЦБ (с учетом того, что мы говорили выше).
Выводы
На текущих уровнях (доходность ОФЗ 15,0-15,3%) оптимальной стратегией выглядит дождаться реализации рисков в 1 квартале 2026 года. В случае коррекции доходностей в район 15,5-16,0% можно приступать к покупкам раньше.
👍67🤔17
Как Китай ломает олигополию железорудных гигантов
На Bloomberg вышла интересная статья о том, что происходит прямо сейчас на рынке железной руды. Это сырье является крупнейшей единичной статьей импорта Китая после компьютерных чипов и сырой нефти.
Возможно, это первая крупная битва, в которой компании, разбогатевшие на поставках сырья в Китай, будут вынуждены принять новые правила игры, по которым их рентабельность будет сильно ограничена.
Лидеры Китая давно призывали страну «прятать свои силы и выжидать» — не бросать свой вес, пока не станешь достаточно сильным, чтобы использовать его решительно. И сейчас Китай демонстрирует практическое применение правила "вступай в бой, только если думаешь, что сможешь победить."
Китай зависит от Австралии почти на две трети своих импортируемых железных руд, получая остальное сырье от бразильской горнодобывающей компании Vale.
Почувствовав такую возможность, BHP и Vale в 2010 году добились нового механизма ценообразования, основанного на спотовом рынке, а не на ежегодных контрактных переговорах, которые преобладали ранее. Это привело к значительному росту затрат для китайских сталелитейных компаний и рекордной прибыли для акционеров BHP.
Китай, оставаясь крупнейшим потребителем железной руды, кардинально меняет структуру своего спроса.
Как именно происходит трансформация:
🧷 Развитие альтернативных источников железорудного сырья. Начались поставки первой руды из карьера Симанду в Новой Гвинее, разрабатываемого Rio Tinto и ее крупнейшим акционером, Aluminum Corp. of China, или Chinalco. К 2028 году поставки с этого месторождения планируются в объеме 78 млн. тонн, закрывая ~ 8% потребностей Китая.
🧷 Революция в переработке металлолома. Это центральный элемент стратегии. Китай приступил к консолидации своей фрагментированной отрасли по переработке лома. Созданная всего год назад China Resources Recycling Group Co. ставит амбициозную цель — производить до 260 миллионов тонн стального лома в год. Этот ресурс формируется естественным путем: по мере того как миллионы автомобилей, бытовых приборов и целые здания, построенные в период бума, достигают конца своего жизненного цикла, они образуют гигантскую «городскую шахту» перерабатываемого металла. Эта стратегия стала возможной только сейчас, когда Китай накопил критическую массу металла и его внутренний спрос на сталь для нового строительства пошел на спад. Объемы производства стали и ввод нового жилья находятся на многолетних минимумах, что высвобождает мощности для переориентации на переплавку лома.
Глобальные последствия этого сдвига огромны. По прогнозам китайской Baoshan Iron & Steel, доля лома в мировом производстве стали вырастет с ~30% в 2023 до 40% в 2030 году и до 50% к 2050 году, таким образом, будущий рост сталелитейной отрасли будет обеспечиваться в основном за счет рециклинга, а не добычи.
🧷 Китай консолидировал закупки железной руды через государственную корпорацию China Mineral Resources Group. Co. Если раньше BHP, Rio Tinto и Vale практически монопольно диктовали условия разрозненным сталелитейщикам, то теперь ситуация прямо противоположная. Недавно Китай запретил закупки руды у BHP Billiton, добиваясь снижения цен.
Выводы
На примере Газпрома российским инвесторам и так понятно, что переориентация поставок из Европы в Китай влияет на рентабельность не самым положительным образом. Действия Китая на фоне усиливающихся западных санкций против России показывают, что с подобной проблемой могут столкнуться и экспортеры из других отраслей.
На Bloomberg вышла интересная статья о том, что происходит прямо сейчас на рынке железной руды. Это сырье является крупнейшей единичной статьей импорта Китая после компьютерных чипов и сырой нефти.
Возможно, это первая крупная битва, в которой компании, разбогатевшие на поставках сырья в Китай, будут вынуждены принять новые правила игры, по которым их рентабельность будет сильно ограничена.
Лидеры Китая давно призывали страну «прятать свои силы и выжидать» — не бросать свой вес, пока не станешь достаточно сильным, чтобы использовать его решительно. И сейчас Китай демонстрирует практическое применение правила "вступай в бой, только если думаешь, что сможешь победить."
Китай зависит от Австралии почти на две трети своих импортируемых железных руд, получая остальное сырье от бразильской горнодобывающей компании Vale.
Почувствовав такую возможность, BHP и Vale в 2010 году добились нового механизма ценообразования, основанного на спотовом рынке, а не на ежегодных контрактных переговорах, которые преобладали ранее. Это привело к значительному росту затрат для китайских сталелитейных компаний и рекордной прибыли для акционеров BHP.
Китай, оставаясь крупнейшим потребителем железной руды, кардинально меняет структуру своего спроса.
Как именно происходит трансформация:
🧷 Развитие альтернативных источников железорудного сырья. Начались поставки первой руды из карьера Симанду в Новой Гвинее, разрабатываемого Rio Tinto и ее крупнейшим акционером, Aluminum Corp. of China, или Chinalco. К 2028 году поставки с этого месторождения планируются в объеме 78 млн. тонн, закрывая ~ 8% потребностей Китая.
🧷 Революция в переработке металлолома. Это центральный элемент стратегии. Китай приступил к консолидации своей фрагментированной отрасли по переработке лома. Созданная всего год назад China Resources Recycling Group Co. ставит амбициозную цель — производить до 260 миллионов тонн стального лома в год. Этот ресурс формируется естественным путем: по мере того как миллионы автомобилей, бытовых приборов и целые здания, построенные в период бума, достигают конца своего жизненного цикла, они образуют гигантскую «городскую шахту» перерабатываемого металла. Эта стратегия стала возможной только сейчас, когда Китай накопил критическую массу металла и его внутренний спрос на сталь для нового строительства пошел на спад. Объемы производства стали и ввод нового жилья находятся на многолетних минимумах, что высвобождает мощности для переориентации на переплавку лома.
Глобальные последствия этого сдвига огромны. По прогнозам китайской Baoshan Iron & Steel, доля лома в мировом производстве стали вырастет с ~30% в 2023 до 40% в 2030 году и до 50% к 2050 году, таким образом, будущий рост сталелитейной отрасли будет обеспечиваться в основном за счет рециклинга, а не добычи.
🧷 Китай консолидировал закупки железной руды через государственную корпорацию China Mineral Resources Group. Co. Если раньше BHP, Rio Tinto и Vale практически монопольно диктовали условия разрозненным сталелитейщикам, то теперь ситуация прямо противоположная. Недавно Китай запретил закупки руды у BHP Billiton, добиваясь снижения цен.
Выводы
На примере Газпрома российским инвесторам и так понятно, что переориентация поставок из Европы в Китай влияет на рентабельность не самым положительным образом. Действия Китая на фоне усиливающихся западных санкций против России показывают, что с подобной проблемой могут столкнуться и экспортеры из других отраслей.
Bloomberg.com
China’s ‘Scrapitalism’ Pushes Back on Mining Giants
Only start a fight if you think you can win it.
👍60🤔13
Экономика США стала K-образной
Квартальные отчеты топовых компаний рисуют смешанную картину поведения американских потребителей: с одной стороны, видны явные признаки экономии на необязательных расходах у значительной части населения, а с другой – товары и услуги премиум-сегмента продаются более чем хорошо. Аналитики все чаще говорят об экономики США в терминах не роста или рецессии, а К-образной (K-shaped) динамики: в то время как низкодоходные группы населения страдают от инфляции, выросших ставок по кредитам и некоторого ослабления рынка труда, верхняя часть среднего класса (и тем более те, кто еще богаче) чувствует себя отлично благодаря взлету акций и более защищенной позиции на рынке труда. Массовых увольнений не было, однако вакансий стало заметно меньше, поэтому найти работу теперь сложнее – это намного существеннее для низкоквалифицированного персонала с высокой кадровой текучкой, чем для специалистов и менеджеров. Ралли акций сделало богаче тех, у кого были существенные сбережения, а выросшие ставки по кредитам ударили по тем, кто привык занимать.
С этим согласился даже глава ФРС Джером Пауэлл на последней пресс-конференции по итогам решения по ставкам.
Для инвесторов можно сделать 2 практических вывода. Во-первых, следует с осторожностью относиться к компаниям, которые зависят от спроса средне- и низкодоходных групп населения. Как ни парадоксально, авиакомпании или товары роскоши могут оказаться более защитными, чем одежда, рестораны и автомобили. Во-вторых, потребительские расходы – основа экономики США – стали особенно зависимыми от динамики акций. Кроме того, в долгосрочном плане можно отметить растущие риски социальных потрясений из-за увеличения неравенства.
Квартальные отчеты топовых компаний рисуют смешанную картину поведения американских потребителей: с одной стороны, видны явные признаки экономии на необязательных расходах у значительной части населения, а с другой – товары и услуги премиум-сегмента продаются более чем хорошо. Аналитики все чаще говорят об экономики США в терминах не роста или рецессии, а К-образной (K-shaped) динамики: в то время как низкодоходные группы населения страдают от инфляции, выросших ставок по кредитам и некоторого ослабления рынка труда, верхняя часть среднего класса (и тем более те, кто еще богаче) чувствует себя отлично благодаря взлету акций и более защищенной позиции на рынке труда. Массовых увольнений не было, однако вакансий стало заметно меньше, поэтому найти работу теперь сложнее – это намного существеннее для низкоквалифицированного персонала с высокой кадровой текучкой, чем для специалистов и менеджеров. Ралли акций сделало богаче тех, у кого были существенные сбережения, а выросшие ставки по кредитам ударили по тем, кто привык занимать.
Crocs CEO Andrew Rees noted that bifurcation on a call with analysts Thursday: “There is a portion of our North American consumers that are highly affluent. They’re buying Crocs, they’re buying other high-end brands and they are in great financial shape,” Rees said. “But there is a large portion of consumers who are nervous, they are in less-good financial shape and are being super cautious about their spending and certainly spending closer to need...”
Coca-Cola’s Chief Operating Officer Henrique Braun on a call last week with analysts said Coke’s earnings were boosted by strong demand for the company’s premium brands: Topo Chico, Smartwater and Fairlife. But Braun highlighted a successful two-pronged corporate strategy, noting the tough environment for lower-income consumers hasn’t changed – despite the growth in its high-end brands. That’s why Coke is also cutting sizes (and prices) on the lower end to drive sales… (цитата взята из CNN)
С этим согласился даже глава ФРС Джером Пауэлл на последней пресс-конференции по итогам решения по ставкам.
“On the K-shaped economy … if you listen to the earnings calls or the reports of big public consumer-facing companies, many, many of them are saying there is a bifurcated economy there and that consumers at the lower end are struggling and buying less and shifting to lower-cost products,” Powell said. “But at the top, people are spending, at the higher income and wealth.”
Для инвесторов можно сделать 2 практических вывода. Во-первых, следует с осторожностью относиться к компаниям, которые зависят от спроса средне- и низкодоходных групп населения. Как ни парадоксально, авиакомпании или товары роскоши могут оказаться более защитными, чем одежда, рестораны и автомобили. Во-вторых, потребительские расходы – основа экономики США – стали особенно зависимыми от динамики акций. Кроме того, в долгосрочном плане можно отметить растущие риски социальных потрясений из-за увеличения неравенства.
News & Analysis for Stocks, Crypto & Forex | investingLive
Some telling comments on the macroeconomy from corporate reports this week | investingLive
The 'K-Shaped' economy theme is gathering momentum, AI is having some struggles
👍51🤔12
Что примечательного в падении биткойна на этой неделе?
4 ноября стоимость биткойна опустилась ниже $100 тыс. Это минимум с июня 2025 года, снижение относительно исторического максимума (125 тыс. на 6 октября 2025 года) превысило 20% - классическое определение начала «медвежьего» рынка.
Примечательно, что цена опустилась ниже себестоимости майнинга ($115 тыс. по оценке MacroMicro). Раньше уровень себестоимости выступал достаточно надежным уровнем поддержки.
Как видно на графике, за последние годы динамика биткойна стала тесно коррелировать с индексом акций крупнейших технологических компаний Nasdaq 100. При этом, снижение биткойна оказывалось опережающим сигналом во время всех трех последних больших коррекций:
🧷 Ноябрь 2021 – максимум и разворот биткойна на неделю опередил Nasdaq 100, после чего медвежий рынок длился более года, в течение которого биткойн потерял ¾ своей капитализации, индекс Nasdaq 100 -35%
🧷 Март 2024 - максимум и разворот биткойна на 3 месяца опередил Nasdaq 100, коррекция в биткойне >20%, Nasdaq 100 -10%
🧷 Январь 2025 - максимум и разворот биткойна на месяц опередил Nasdaq 100, коррекция в биткойне -25%, Nasdaq 100 -20%.
Усиление взаимосвязи между криптой и фондовым рынком отражает нарастание спекулятивной перегретости в акциях высокотехнологических компаний.
Устойчивое снижение биткойна ниже $100 тыс. может открыть дорогу для существенной коррекции на широком фондовом рынке США, что в свою очередь негативно отразится на экономике (в которой, как мы недавно писали в целом и так много негативных сигналов) и ценах на нефть.
4 ноября стоимость биткойна опустилась ниже $100 тыс. Это минимум с июня 2025 года, снижение относительно исторического максимума (125 тыс. на 6 октября 2025 года) превысило 20% - классическое определение начала «медвежьего» рынка.
Примечательно, что цена опустилась ниже себестоимости майнинга ($115 тыс. по оценке MacroMicro). Раньше уровень себестоимости выступал достаточно надежным уровнем поддержки.
Как видно на графике, за последние годы динамика биткойна стала тесно коррелировать с индексом акций крупнейших технологических компаний Nasdaq 100. При этом, снижение биткойна оказывалось опережающим сигналом во время всех трех последних больших коррекций:
🧷 Ноябрь 2021 – максимум и разворот биткойна на неделю опередил Nasdaq 100, после чего медвежий рынок длился более года, в течение которого биткойн потерял ¾ своей капитализации, индекс Nasdaq 100 -35%
🧷 Март 2024 - максимум и разворот биткойна на 3 месяца опередил Nasdaq 100, коррекция в биткойне >20%, Nasdaq 100 -10%
🧷 Январь 2025 - максимум и разворот биткойна на месяц опередил Nasdaq 100, коррекция в биткойне -25%, Nasdaq 100 -20%.
Усиление взаимосвязи между криптой и фондовым рынком отражает нарастание спекулятивной перегретости в акциях высокотехнологических компаний.
Устойчивое снижение биткойна ниже $100 тыс. может открыть дорогу для существенной коррекции на широком фондовом рынке США, что в свою очередь негативно отразится на экономике (в которой, как мы недавно писали в целом и так много негативных сигналов) и ценах на нефть.
👍46🤔17
Forwarded from InvestFunds | ПИФы
«Единственное существенное изменение в ПДУ заключается в том, что вместо рублевых инструментов преимущественным активом (т.е. актив, доля которого должна составлять >80% 2/3 времени) стали просто акции и облигации российских эмитентов, что позволяет варьировать долю валютных инструментов в широком диапазоне от 0% до 100%», - пояснили в управляющей компании.
«С момента основания в 2012 году мы сохраняем фокус на клиентах и предоставлении инвестиционных продуктов с высоким отношением качества к стоимости. Комиссия за управление в фонде - 2,5% в год оправдывается активным стилем управления. За последние 3 года доход пайщиков составил +80,7%. Каждый год рост стоимости пая опережал бенчмарк (средний прирост индекса акций и корпоративных облигаций Мосбиржи) более чем на 10%», - поделился с нашим каналом один из управляющих фондом Алексей Третьяков.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍38🤔1
Искусственный интеллект ограничивают электричество и дата-центры, а не чипы
Снижение американских акций на прошлой неделе без явных причин заставляет задуматься о том, когда закончится ажиотаж по поводу искусственного интеллекта. На наш взгляд, стоит обратить внимание не только на отчеты крупных компаний, новости по поводу пошлин и т.д., но и на неожиданный комментарий CEO Microsoft Satya Nadella в интервью СМИ. Он сказал, что сейчас основным ограничением для роста больших языковых моделей является уже не наличие чипов, а слоты для них в дата-центрах и, банально, доступ к электрическим мощностям. Соответственно, big tech (Microsoft, Alphabet и т.д.) нужно инвестировать в инфраструктуру, а не чипы, что крайне негативно и для производителей чипов, и для самих big tech, так как строительство инфраструктуры займет много времени, радикально снижая отдачу от тех сотен млрд долларов, которые они вкладывают в развитие искусственного интеллекта.
Недостаток электрических мощностей и инфраструктуры в целом давно указывали как вероятное ограничение для развития искусственного интеллекта в его нынешнем виде. Судя по комментарию CEO Microsoft, это превращается из теоретической будущей проблемы в реальное препятствие в ближайшем будущем. Возможно, пузырь big tech находится уже в финальной стадии (хотя в ближайшие пару месяцев хорошая сезонность может поддержать акции). С другой стороны, огромные инвестиции в дата-центры и необходимость увеличения производства электричества могут означать многолетний устойчивый спрос и для промышленных компаний в этих секторах (ABB, Schneider Electric, Siemens и т.д.), и для производителей соответствующего сырья (в первую очередь, меди, но также, вероятно, природного газа, урана и т.д.).
https://investinglive.com/news/heres-another-reason-why-the-ai-trade-might-need-a-bit-of-rethinking-20251105/
Снижение американских акций на прошлой неделе без явных причин заставляет задуматься о том, когда закончится ажиотаж по поводу искусственного интеллекта. На наш взгляд, стоит обратить внимание не только на отчеты крупных компаний, новости по поводу пошлин и т.д., но и на неожиданный комментарий CEO Microsoft Satya Nadella в интервью СМИ. Он сказал, что сейчас основным ограничением для роста больших языковых моделей является уже не наличие чипов, а слоты для них в дата-центрах и, банально, доступ к электрическим мощностям. Соответственно, big tech (Microsoft, Alphabet и т.д.) нужно инвестировать в инфраструктуру, а не чипы, что крайне негативно и для производителей чипов, и для самих big tech, так как строительство инфраструктуры займет много времени, радикально снижая отдачу от тех сотен млрд долларов, которые они вкладывают в развитие искусственного интеллекта.
This was what Nadella had to say: "The biggest issue we're now having is not a compute glut. It's power. You may actually have a bunch of chips sitting in inventory that you can't plug in - in fact, that is my problem today. It's not a supply issue of chips. It is actually the fact that I don't have warm shells to plug into." And by "warm shells" here, he's making reference to data center shells. In other words, the whole basis of the AI trade/argument might have to be relooked into. AI isn't limited by silicon and chips. It is limited by electricity. In other words, the real constraint is not [to] compute but being able to access power and data center spaces.
Недостаток электрических мощностей и инфраструктуры в целом давно указывали как вероятное ограничение для развития искусственного интеллекта в его нынешнем виде. Судя по комментарию CEO Microsoft, это превращается из теоретической будущей проблемы в реальное препятствие в ближайшем будущем. Возможно, пузырь big tech находится уже в финальной стадии (хотя в ближайшие пару месяцев хорошая сезонность может поддержать акции). С другой стороны, огромные инвестиции в дата-центры и необходимость увеличения производства электричества могут означать многолетний устойчивый спрос и для промышленных компаний в этих секторах (ABB, Schneider Electric, Siemens и т.д.), и для производителей соответствующего сырья (в первую очередь, меди, но также, вероятно, природного газа, урана и т.д.).
https://investinglive.com/news/heres-another-reason-why-the-ai-trade-might-need-a-bit-of-rethinking-20251105/
News & Analysis for Stocks, Crypto & Forex | investingLive
Here's another reason why the AI trade might need a bit of rethinking | investingLive
Microsoft CEO, Satya Nadella, made quite a revealing comment earlier this week
👍39🤔7
⚡️ Рублификация «вечных» валютных субордов ВТБ – win-win для эмитента, инвесторов и рынка – Update инвестиционного тезиса
Как сообщил Коммерсантъ, в ближайшее время ВТБ повторно предложит "рублифицировать" свои валютные субординированные облигации: инвесторы смогут проголосовать за изменение валюты выплат с долларов и евро на рубли, ставки купонов с текущих 3,75-9,5% в валюте на единый уровень в рублях = ключевая ставка ЦБ + 5%.
В наших фондах продолжаем держать данные выпуски. В мае обсуждали, почему считаем это предложение щедрым и голосовали «за». Обновим инвестиционный тезис:
Ориентиром «справедливой» доходности по банковским «вечным» субордам может сложившийся уровень премии аналогичных выпусков на глобальном рынке (+2-3% пункта к обычным облигациям того же эмитента), либо средний уровень доходности по обычным облигациям с кредитным рейтингом на 3-4 ступени ниже (в общемировой практике рейтинговые агентства так оценивают различие в кредитном риске. Например, если средний кредитный рейтинг Банка JP Morgan – A+, его «вечные» субординированные облигации имеют рейтинг BBB+).
✔️Средняя доходность рублевых облигаций с ААА рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась с 17,5% до 14,9%. Прибавляя премию 300 б.п., выходим на «справедливый» уровень доходности после «рублификации» = 17,9% годовых.
✔️ Средняя доходность рублевых облигаций с АА- рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась на 500 б.п. – с 22,3% до 17,3%.
⚡️⚡️⚡️ Текущие цены валютных субордов ВТБ, участвующих в «рублификации» - 70-78% от номинала. Таким образом, если их держатели проголосуют «за», то получат рублевые инструменты с текущей доходностью = 21,5%/0,7-0,78=30,7-27,5% годовых.
Если в мае мы считали, что «вечные» рублифицированные облигации ВТБ в перспективе могут восстановиться до уровня = 100% от номинала, с учетом снижения ставки ЦБ и среднего уровня доходности по рублевым облигациям, потенциал роста достигает 105% и выше.
Как сообщил Коммерсантъ, в ближайшее время ВТБ повторно предложит "рублифицировать" свои валютные субординированные облигации: инвесторы смогут проголосовать за изменение валюты выплат с долларов и евро на рубли, ставки купонов с текущих 3,75-9,5% в валюте на единый уровень в рублях = ключевая ставка ЦБ + 5%.
В наших фондах продолжаем держать данные выпуски. В мае обсуждали, почему считаем это предложение щедрым и голосовали «за». Обновим инвестиционный тезис:
Ориентиром «справедливой» доходности по банковским «вечным» субордам может сложившийся уровень премии аналогичных выпусков на глобальном рынке (+2-3% пункта к обычным облигациям того же эмитента), либо средний уровень доходности по обычным облигациям с кредитным рейтингом на 3-4 ступени ниже (в общемировой практике рейтинговые агентства так оценивают различие в кредитном риске. Например, если средний кредитный рейтинг Банка JP Morgan – A+, его «вечные» субординированные облигации имеют рейтинг BBB+).
✔️Средняя доходность рублевых облигаций с ААА рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась с 17,5% до 14,9%. Прибавляя премию 300 б.п., выходим на «справедливый» уровень доходности после «рублификации» = 17,9% годовых.
✔️ Средняя доходность рублевых облигаций с АА- рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась на 500 б.п. – с 22,3% до 17,3%.
⚡️⚡️⚡️ Текущие цены валютных субордов ВТБ, участвующих в «рублификации» - 70-78% от номинала. Таким образом, если их держатели проголосуют «за», то получат рублевые инструменты с текущей доходностью = 21,5%/0,7-0,78=30,7-27,5% годовых.
Если в мае мы считали, что «вечные» рублифицированные облигации ВТБ в перспективе могут восстановиться до уровня = 100% от номинала, с учетом снижения ставки ЦБ и среднего уровня доходности по рублевым облигациям, потенциал роста достигает 105% и выше.
Коммерсантъ
Электрификация рублификации
ВТБ дал держателям облигаций возможность проголосовать онлайн
👍34👎4
🎄 Старт рождественского ралли в ОФЗ
Эта неделя оказалась богатой на приятные сюрпризы для инвесторов в ОФЗ.
Минфин предложил к размещению сразу два выпуска флоутеров почти на месяц раньше, чем в 2024 году (тогда он разместил по одному триллиону рублей 4 и 11 декабря).
Аукционы прошли успешно, обновился исторический рекорд дневного привлечения средств.
Всего Минфин привлек 1,85 трлн. руб., в т. ч. 164,6 млрд. руб. через обычный выпуск с фиксированными выплатами ОФЗ 26252 и остальное через флоутеры.
Для выполнения увеличенного плана по заимствованиям в 2025 году осталось привлечь всего 1 трлн. руб. Для этого на оставшихся 6 аукционах Минфину нужно в среднем собирать по 165 млрд. руб.
Учитывая неразмещенный остаток флоутеров (300 млрд.) и анонсированное сегодня размещение юаневых ОФЗ (до 400 млрд. руб.) предложение обычных выпусков с фиксированной доходностью может быть ограниченным по объему, а также по размеру премии ко вторичному рынку.
Все это создает предпосылки для рождественского ралли в ОФЗ целью которого станет хотя бы повторить (а лучше превзойти) уровни конца августа, когда доходности на длинном конце кривой опускались до 13,8% годовых.
Также не стоит сбрасывать со счетов фактор «window dressing» - многим крупным участникам рынка важна максимальная чистая прибыль по итогам года, чему поспособствует положительная переоценка ОФЗ.
Впрочем, те проблемы, о которых мы говорили недавно никуда не делись и только усугубились введением новых санкций против российских нефтяников и неожиданным сокращением ненефтегазовых доходов бюджета.
Начало 2026 года может оказаться богатым уже на сюрпризы со знаком минус и проверить на прочность веру инвесторов в долгосрочные рублевые облигации.
Эта неделя оказалась богатой на приятные сюрпризы для инвесторов в ОФЗ.
Минфин предложил к размещению сразу два выпуска флоутеров почти на месяц раньше, чем в 2024 году (тогда он разместил по одному триллиону рублей 4 и 11 декабря).
Аукционы прошли успешно, обновился исторический рекорд дневного привлечения средств.
Всего Минфин привлек 1,85 трлн. руб., в т. ч. 164,6 млрд. руб. через обычный выпуск с фиксированными выплатами ОФЗ 26252 и остальное через флоутеры.
Для выполнения увеличенного плана по заимствованиям в 2025 году осталось привлечь всего 1 трлн. руб. Для этого на оставшихся 6 аукционах Минфину нужно в среднем собирать по 165 млрд. руб.
Учитывая неразмещенный остаток флоутеров (300 млрд.) и анонсированное сегодня размещение юаневых ОФЗ (до 400 млрд. руб.) предложение обычных выпусков с фиксированной доходностью может быть ограниченным по объему, а также по размеру премии ко вторичному рынку.
Все это создает предпосылки для рождественского ралли в ОФЗ целью которого станет хотя бы повторить (а лучше превзойти) уровни конца августа, когда доходности на длинном конце кривой опускались до 13,8% годовых.
Также не стоит сбрасывать со счетов фактор «window dressing» - многим крупным участникам рынка важна максимальная чистая прибыль по итогам года, чему поспособствует положительная переоценка ОФЗ.
Впрочем, те проблемы, о которых мы говорили недавно никуда не делись и только усугубились введением новых санкций против российских нефтяников и неожиданным сокращением ненефтегазовых доходов бюджета.
Начало 2026 года может оказаться богатым уже на сюрпризы со знаком минус и проверить на прочность веру инвесторов в долгосрочные рублевые облигации.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
ОФЗ. Что? Где? Когда?
В прошедшую субботу на конференции Смарт-Лаб поделился нашим взглядом на один из самых животрепещущих вопросов российских инвесторов. Что и когда покупать на рынке ОФЗ?
⚡️Высокая инвестиционная привлекательность ОФЗ - налицо! В текущий…
В прошедшую субботу на конференции Смарт-Лаб поделился нашим взглядом на один из самых животрепещущих вопросов российских инвесторов. Что и когда покупать на рынке ОФЗ?
⚡️Высокая инвестиционная привлекательность ОФЗ - налицо! В текущий…
👍33🤔18
Инвестиционная идея №13 на глобальном рынке – Invesco S&P 500 Equal Weight ETF. От защиты - к глухой обороне. Update Топ-5
Два произошедших вчера события сподвигли нас на новую идею в зарубежных акциях.
Биткойн упал ниже психологической отметки $100 тыс. Недавно мы писали, почему считаем это опережающим сигналом к коррекции на широком фондовом рынке.
В то же время акции литиевых компаний устремились в какое-то иррациональное ралли. Даже будучи оптимистами в отношении сектора, рост SQM за 4 месяца на 40% (включение в Топ-5 10.07.2025) выглядит перебором. Поэтому закрываем идею в SQM и идем дальше.
Если американский фондовый рынок очевидно перегрет, то почему просто не продать всё?
Выйти в кэш (т. е. разместить средства под депозитную ставку ~4% годовых) - здравая идея! Но поскольку изначальная идея Топ-5 заключалась в том, чтобы делиться лучшими идеями именно на фондовом рынке, не будем от нее отклоняться.
Как ETF на акции S&P 500 может защитить от коррекции самого индекса?
Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (тикер RSP US) включает все акции из S&P 500 с одинаковым весом, поэтому доля Magnificent 7 в нем =7/500, а не 35% как сейчас в индексе S&P 500.
В январе мы писали о том, что в 2023-2024 гг. разрыв между ростом big tech и остальных американских компаний уже напоминает ситуацию, предшествующую кризисам 2000 и 2008 гг.
Тем не менее, с начала 2025 года разрыв ещё усилился: основной индекс S&P 500 вырос на 8% сильнее, чем S&P 500 Equal weight.
Недавно на Seeking Alpha попался интересный график, иллюстрирующий, что чем больше концентрация в S&P 500 крупнейших 10 акций, тем сильнее в последующие пять лет S&P 500 Equal weight переиграет основной бенчмарк.
Какие альтернативы рассматривали данному ETF?
Стоимость нефти относительно остальных commodities (не говоря уже о золоте) - на многолетнем минимуме. Опасения терминального спада мирового спроса на нефть оказались преувеличенными, поэтому долгосрочно рентабельность качественных нефтяников (например, крупнейшая сланцевая компания EOG) должна выровняться с другими сырьевыми производителями, а их акции покажут лучшую динамику.
Перепроданными выглядят нефтехимики (LyondellBasell, Dow Chemical).
Но если рынок действительно начнёт падать с текущих заоблачных высот, находиться в защитном ETF выглядит более привлекательной идеей, чем брать риски отдельных компаний.
Из других защитных ETF можно отметить Vanguard Value ETF (тикер - VTV US), инвестирующий в акции стоимости. На текущий момент его крупнейшие позиции - JP Morgan, Berkshire Hathaway, Exxon Mobil, Walmart.
Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях.
⚡️ С начала 2025 года идейный портфель Топ-5 показал рост на 72% (график в комментариях) на фоне роста S&P 500 на 16%.
Полностью компенсировано отставание прошлого года. За весь период совокупный доход Топ-5 = 73% тоже лучше, чем по индексу S&P 500 (+55%).
С заменой SQM на Invesco S&P 500 Equal Weight ETF доля защитных активов достигла 80%. Из рискованных позиций остаётся только Vale - но помимо дешевизны Vale привлекательна тем, что представляет нейтральную Бразилию и может оказаться бенефициаром обострения отношений между Китаем и Западом.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM (закрыта, +38%)
№12 Verizon
Два произошедших вчера события сподвигли нас на новую идею в зарубежных акциях.
Биткойн упал ниже психологической отметки $100 тыс. Недавно мы писали, почему считаем это опережающим сигналом к коррекции на широком фондовом рынке.
В то же время акции литиевых компаний устремились в какое-то иррациональное ралли. Даже будучи оптимистами в отношении сектора, рост SQM за 4 месяца на 40% (включение в Топ-5 10.07.2025) выглядит перебором. Поэтому закрываем идею в SQM и идем дальше.
Если американский фондовый рынок очевидно перегрет, то почему просто не продать всё?
Выйти в кэш (т. е. разместить средства под депозитную ставку ~4% годовых) - здравая идея! Но поскольку изначальная идея Топ-5 заключалась в том, чтобы делиться лучшими идеями именно на фондовом рынке, не будем от нее отклоняться.
Как ETF на акции S&P 500 может защитить от коррекции самого индекса?
Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (тикер RSP US) включает все акции из S&P 500 с одинаковым весом, поэтому доля Magnificent 7 в нем =7/500, а не 35% как сейчас в индексе S&P 500.
В январе мы писали о том, что в 2023-2024 гг. разрыв между ростом big tech и остальных американских компаний уже напоминает ситуацию, предшествующую кризисам 2000 и 2008 гг.
Тем не менее, с начала 2025 года разрыв ещё усилился: основной индекс S&P 500 вырос на 8% сильнее, чем S&P 500 Equal weight.
Недавно на Seeking Alpha попался интересный график, иллюстрирующий, что чем больше концентрация в S&P 500 крупнейших 10 акций, тем сильнее в последующие пять лет S&P 500 Equal weight переиграет основной бенчмарк.
Какие альтернативы рассматривали данному ETF?
Стоимость нефти относительно остальных commodities (не говоря уже о золоте) - на многолетнем минимуме. Опасения терминального спада мирового спроса на нефть оказались преувеличенными, поэтому долгосрочно рентабельность качественных нефтяников (например, крупнейшая сланцевая компания EOG) должна выровняться с другими сырьевыми производителями, а их акции покажут лучшую динамику.
Перепроданными выглядят нефтехимики (LyondellBasell, Dow Chemical).
Но если рынок действительно начнёт падать с текущих заоблачных высот, находиться в защитном ETF выглядит более привлекательной идеей, чем брать риски отдельных компаний.
Из других защитных ETF можно отметить Vanguard Value ETF (тикер - VTV US), инвестирующий в акции стоимости. На текущий момент его крупнейшие позиции - JP Morgan, Berkshire Hathaway, Exxon Mobil, Walmart.
Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях.
⚡️ С начала 2025 года идейный портфель Топ-5 показал рост на 72% (график в комментариях) на фоне роста S&P 500 на 16%.
Полностью компенсировано отставание прошлого года. За весь период совокупный доход Топ-5 = 73% тоже лучше, чем по индексу S&P 500 (+55%).
С заменой SQM на Invesco S&P 500 Equal Weight ETF доля защитных активов достигла 80%. Из рискованных позиций остаётся только Vale - но помимо дешевизны Vale привлекательна тем, что представляет нейтральную Бразилию и может оказаться бенефициаром обострения отношений между Китаем и Западом.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM (закрыта, +38%)
№12 Verizon
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Что примечательного в падении биткойна на этой неделе?
4 ноября стоимость биткойна опустилась ниже $100 тыс. Это минимум с июня 2025 года, снижение относительно исторического максимума (125 тыс. на 6 октября 2025 года) превысило 20% - классическое определение…
4 ноября стоимость биткойна опустилась ниже $100 тыс. Это минимум с июня 2025 года, снижение относительно исторического максимума (125 тыс. на 6 октября 2025 года) превысило 20% - классическое определение…
👍36
10/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Новостью месяца (к сожалению, со знаком "-") стало введение США санкций против крупнейших российских нефтяных компаний Роснефти и Лукойла. Это спровоцировало дальнейшее снижение акций, укрепление рубля и перевесило позитивный эффект от снижения ставки ЦБ еще на 0,5% с 17% до 16,5%. Мы сохраняем конструктивный оптимизм, делая ставку на восстановление акций, рост ОФЗ и ослабление рубля в ноябре-декабре.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Октябрь -5,8%
с начала года +1,4%
за год +15,2%
Пай Фонда снизился в октябре на -5,8%. Небольшое отставание фонда от индекса (-5,4%) объясняется в первую очередь валютной позицией, пострадавшей от укрепления рубля при примерно индексной динамике в акциях. В глобальном табеле Харизматичные идеи с результатом в 15% за скользящий год продолжают удерживать лидирующие позиции (4-5 место среди фондов акций, investfunds.ru по внутренним причинам переместил ПИФ в смешанные фонды, рассчитываем вскоре вернуться обратно к фондам акций).
Сильная волатильность была не только в движениях индекса, но и в его составляющих. Например, акции ВТБ – крупнейшая позиция фонда – не изменились в цене, тогда как ИКС5 (5 позиция на конец сентября) упала более чем на 12%. Лукойл обвалился на введении санкций, тогда как Новатэк почти не изменился. В среднем – индекс, но какой разный!
Из крупных изменений отметим сильное сокращение позиций в Полюсе в начале октября – перед его разворотом к снижению. Средства были переведены в покупку подешевевших акций ИКС5, Яндекса и в банки – Сбербанк и Т-техно. Также продолжаем удерживать Новатэк на новостях о масштабных поставках СПГ в Китай с санкционного Арктик СПГ-2 и крупную позицию в Лукойле.
Топ позиции на конец месяца
1. ВТБ – 9,3% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
2. КЦ ИКС5 – 9,1% - Сильный рост бизнеса, ожидания крупных дивидендов;
3. Новатэк – 8,9% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. Лукойл – 8,7% - индексная бумага, крупные дивидендные выплаты в декабре;
5. ЯНДЕКС – 7,3% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
Ожидания на ноябрь
Внесение Лукойла и Роснефти в SDN-список оказалось сильным негативным шоком, еще больше усилив пессимистические настроения инвесторов. Также инвесторы опасаются ухудшения конфликта вокруг Украины, роста инфляции и вообще в любой ситуации видят только плохое. Считаем что реальность будет лучше текущих заниженный ожиданий, в том числе:
• Акции Лукойла упали так, как будто все его иностранные активы стали стоить ноль. Любая сделка с «разумным» дисконтом станет положительным сюрпризом. Например, при дисконте в 50% от цены с Гунвором или (20/2 = 10 млрд долларов) это составляет больше 20% от текущей капитализации. Также сделка вернет надежды на дивиденды – а это все позитив не только для Лукойла, но и для рынка акций в целом.
• Рост инфляции резко приостановился в конце месяца, бензиновый шок в целом позади (цены на бензин на оптовом рынке упали в октябре больше чем на 10%), месячные данные по инфляции за октябрь также могут выйти ниже недельных оценок. Это может послужить триггером для переоценки ОФЗ вверх и, как следствие, акций, напрямую с ними связанных через размер дивидендов.
• Геополитические новости вызывают опасения инвесторов – но могут быть и позитивные сюрпризы как после октябрьского созвона Путина и Трампа.
Считаем что нужно крепко держаться позиций в лучших акциях и искать возможности для покупки длинных ОФЗ как самой понятной идеи без риска снижения прибылей компании или экономики.
Продолжение в следующем посте
Новостью месяца (к сожалению, со знаком "-") стало введение США санкций против крупнейших российских нефтяных компаний Роснефти и Лукойла. Это спровоцировало дальнейшее снижение акций, укрепление рубля и перевесило позитивный эффект от снижения ставки ЦБ еще на 0,5% с 17% до 16,5%. Мы сохраняем конструктивный оптимизм, делая ставку на восстановление акций, рост ОФЗ и ослабление рубля в ноябре-декабре.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Октябрь -5,8%
с начала года +1,4%
за год +15,2%
Пай Фонда снизился в октябре на -5,8%. Небольшое отставание фонда от индекса (-5,4%) объясняется в первую очередь валютной позицией, пострадавшей от укрепления рубля при примерно индексной динамике в акциях. В глобальном табеле Харизматичные идеи с результатом в 15% за скользящий год продолжают удерживать лидирующие позиции (4-5 место среди фондов акций, investfunds.ru по внутренним причинам переместил ПИФ в смешанные фонды, рассчитываем вскоре вернуться обратно к фондам акций).
Сильная волатильность была не только в движениях индекса, но и в его составляющих. Например, акции ВТБ – крупнейшая позиция фонда – не изменились в цене, тогда как ИКС5 (5 позиция на конец сентября) упала более чем на 12%. Лукойл обвалился на введении санкций, тогда как Новатэк почти не изменился. В среднем – индекс, но какой разный!
Из крупных изменений отметим сильное сокращение позиций в Полюсе в начале октября – перед его разворотом к снижению. Средства были переведены в покупку подешевевших акций ИКС5, Яндекса и в банки – Сбербанк и Т-техно. Также продолжаем удерживать Новатэк на новостях о масштабных поставках СПГ в Китай с санкционного Арктик СПГ-2 и крупную позицию в Лукойле.
Топ позиции на конец месяца
1. ВТБ – 9,3% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
2. КЦ ИКС5 – 9,1% - Сильный рост бизнеса, ожидания крупных дивидендов;
3. Новатэк – 8,9% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. Лукойл – 8,7% - индексная бумага, крупные дивидендные выплаты в декабре;
5. ЯНДЕКС – 7,3% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
Ожидания на ноябрь
Внесение Лукойла и Роснефти в SDN-список оказалось сильным негативным шоком, еще больше усилив пессимистические настроения инвесторов. Также инвесторы опасаются ухудшения конфликта вокруг Украины, роста инфляции и вообще в любой ситуации видят только плохое. Считаем что реальность будет лучше текущих заниженный ожиданий, в том числе:
• Акции Лукойла упали так, как будто все его иностранные активы стали стоить ноль. Любая сделка с «разумным» дисконтом станет положительным сюрпризом. Например, при дисконте в 50% от цены с Гунвором или (20/2 = 10 млрд долларов) это составляет больше 20% от текущей капитализации. Также сделка вернет надежды на дивиденды – а это все позитив не только для Лукойла, но и для рынка акций в целом.
• Рост инфляции резко приостановился в конце месяца, бензиновый шок в целом позади (цены на бензин на оптовом рынке упали в октябре больше чем на 10%), месячные данные по инфляции за октябрь также могут выйти ниже недельных оценок. Это может послужить триггером для переоценки ОФЗ вверх и, как следствие, акций, напрямую с ними связанных через размер дивидендов.
• Геополитические новости вызывают опасения инвесторов – но могут быть и позитивные сюрпризы как после октябрьского созвона Путина и Трампа.
Считаем что нужно крепко держаться позиций в лучших акциях и искать возможности для покупки длинных ОФЗ как самой понятной идеи без риска снижения прибылей компании или экономики.
Продолжение в следующем посте
Telegram
War, Wealth & Wisdom
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -1,8%
с начала года +1,5%
за год +13,8%
$ Октябрь +1,0%
$ с начала года +26,7%
$ за год +37,2%
Для инвесторов в валютные облигации октябрь стал…
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -1,8%
с начала года +1,5%
за год +13,8%
$ Октябрь +1,0%
$ с начала года +26,7%
$ за год +37,2%
Для инвесторов в валютные облигации октябрь стал…
👍26🤔2
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -1,8%
с начала года +1,5%
за год +13,8%
$ Октябрь +1,0%
$ с начала года +26,7%
$ за год +37,2%
Для инвесторов в валютные облигации октябрь стал зеркальной противоположностью сентября - рубль вновь укрепился (официальный курс USD/RUB снизился на 2,9% с 82,87 до 80,50), что привело к снижению рублевой стоимости инвестиций. Зато стабилизировались доходности и, соответственно, котировки валютных облигаций.
Пай Фонда в долларовом выражении вырос на 1,0%, полностью отыграв снижение сентября, и приблизился к историческому максимуму (в $ выражении). Рублевая стоимость пая снизилась на -1,8%.
Как обычно, на первичном рынке мы избирательно участвовали в размещениях, предлагавших премию ко вторичному рынку.
В фонд были приобретены
✔️3,5-летний $ выпуск Газпромнефти (⚡️купон 7,5% - самый высокодоходный валютный выпуск ААА эмитента за последние 4 месяца)
✔️3-летний $ Евраз (⚡️купон 8,25% - самый высокодоходный валютный выпуск АА эмитента за последние 4 месяца)
✔️1,5-летний ¥ Эн+ Гидро (купон 7,8%).
Отражая наши ожидания по ослаблению рубля в конце года, сохранили валютную позицию на максимальном уровне ~ 102% от активов Фонда.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия» (прежнее название "Рублевые сбережения")
Октябрь -3,2%
с начала года +10,3%
за год +27,7%
Пай Фонда снизился за месяц на -3,2%, показав динамику чуть лучше бенчмарка (-3,3%, в т.ч. из-за падения индекса акций на -5,4%, индекс корп. облигаций Мосбиржи вырос на +1,6%).
⚡️За год с доходностью +27,7% Фонд остается в тройке лучших смешанных ПИФов по версии Investfunds.
В октябре динамика Фонда повторила общерыночную. Несмотря на существенную валютную позицию, в облигационной части портфеля благодаря активным действиям удалось не отстать от индекса рублевых облигаций Мосбиржи.
На начало месяца доля акций составляла около 55%. В первой декаде мы увеличили долю в акциях на 2% после того, как дважды индекс был сильно выкуплен после провалов и удерживали данную позицию далее. На конец месяца доля акций составила 55%. Крупнейшей позицией остаются акции Сбербанка, доля ВТБ ограничена лимитом на эмитента и наличием облигационной позиции в нем. Мы резко сократили позиции в Полюсе в начале месяца и переложились в Икс5 и Яндекс, вышедшие в топ-5 крупнейших позиций в акциях (остальные 2 позиции - Лукойл и Новатэк).
Считаем что композиция портфеля акций способна быть лучше индекса, в октябре повышенная доля в акциях не ухудшила результат по сравнению с бенчмарком.
В октябре мы сократили валютную позицию с 43% до 36% для высвобождения средств под более привлекательную в краткосрочном плане инвест. идею в длинных ОФЗ.
В течение месяца мы выбирали торгующиеся с премией к кривой сначала выпуск ОФЗ 26250 (погашение 10.06.2037), потом ОФЗ 26249 (погашение 16.06.2032). На конец месяца ОФЗ 26249 была самой крупной позицией Фонда с долей 16,4% от активов.
Общая позиция в валютных облигациях за месяц была сокращена с 24% до 17%. Также, как и в облигационных фондах, мы проводили оптимизирующую ротацию, перекладываясь из "старых" выпусков в первичные размещения Газпромнефти и Евраза. Рубль может оставаться крепким до конца года, но в январе сокращение валютных интервенций ЦБ должно начать исправлять ситуацию. Планируем к этому моменту вернуться к максимальной валютной позиции.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Октябрь -1,8%
с начала года +1,5%
за год +13,8%
$ Октябрь +1,0%
$ с начала года +26,7%
$ за год +37,2%
Для инвесторов в валютные облигации октябрь стал зеркальной противоположностью сентября - рубль вновь укрепился (официальный курс USD/RUB снизился на 2,9% с 82,87 до 80,50), что привело к снижению рублевой стоимости инвестиций. Зато стабилизировались доходности и, соответственно, котировки валютных облигаций.
Пай Фонда в долларовом выражении вырос на 1,0%, полностью отыграв снижение сентября, и приблизился к историческому максимуму (в $ выражении). Рублевая стоимость пая снизилась на -1,8%.
Как обычно, на первичном рынке мы избирательно участвовали в размещениях, предлагавших премию ко вторичному рынку.
В фонд были приобретены
✔️3,5-летний $ выпуск Газпромнефти (⚡️купон 7,5% - самый высокодоходный валютный выпуск ААА эмитента за последние 4 месяца)
✔️3-летний $ Евраз (⚡️купон 8,25% - самый высокодоходный валютный выпуск АА эмитента за последние 4 месяца)
✔️1,5-летний ¥ Эн+ Гидро (купон 7,8%).
Отражая наши ожидания по ослаблению рубля в конце года, сохранили валютную позицию на максимальном уровне ~ 102% от активов Фонда.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия» (прежнее название "Рублевые сбережения")
Октябрь -3,2%
с начала года +10,3%
за год +27,7%
Пай Фонда снизился за месяц на -3,2%, показав динамику чуть лучше бенчмарка (-3,3%, в т.ч. из-за падения индекса акций на -5,4%, индекс корп. облигаций Мосбиржи вырос на +1,6%).
⚡️За год с доходностью +27,7% Фонд остается в тройке лучших смешанных ПИФов по версии Investfunds.
В октябре динамика Фонда повторила общерыночную. Несмотря на существенную валютную позицию, в облигационной части портфеля благодаря активным действиям удалось не отстать от индекса рублевых облигаций Мосбиржи.
На начало месяца доля акций составляла около 55%. В первой декаде мы увеличили долю в акциях на 2% после того, как дважды индекс был сильно выкуплен после провалов и удерживали данную позицию далее. На конец месяца доля акций составила 55%. Крупнейшей позицией остаются акции Сбербанка, доля ВТБ ограничена лимитом на эмитента и наличием облигационной позиции в нем. Мы резко сократили позиции в Полюсе в начале месяца и переложились в Икс5 и Яндекс, вышедшие в топ-5 крупнейших позиций в акциях (остальные 2 позиции - Лукойл и Новатэк).
Считаем что композиция портфеля акций способна быть лучше индекса, в октябре повышенная доля в акциях не ухудшила результат по сравнению с бенчмарком.
В октябре мы сократили валютную позицию с 43% до 36% для высвобождения средств под более привлекательную в краткосрочном плане инвест. идею в длинных ОФЗ.
В течение месяца мы выбирали торгующиеся с премией к кривой сначала выпуск ОФЗ 26250 (погашение 10.06.2037), потом ОФЗ 26249 (погашение 16.06.2032). На конец месяца ОФЗ 26249 была самой крупной позицией Фонда с долей 16,4% от активов.
Общая позиция в валютных облигациях за месяц была сокращена с 24% до 17%. Также, как и в облигационных фондах, мы проводили оптимизирующую ротацию, перекладываясь из "старых" выпусков в первичные размещения Газпромнефти и Евраза. Рубль может оставаться крепким до конца года, но в январе сокращение валютных интервенций ЦБ должно начать исправлять ситуацию. Планируем к этому моменту вернуться к максимальной валютной позиции.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
10/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Новостью месяца (к сожалению, со знаком "-") стало введение США санкций против крупнейших российских нефтяных компаний Роснефти и Лукойла. Это спровоцировало дальнейшее снижение акций, укрепление…
Новостью месяца (к сожалению, со знаком "-") стало введение США санкций против крупнейших российских нефтяных компаний Роснефти и Лукойла. Это спровоцировало дальнейшее снижение акций, укрепление…
👍24🤔3
War, Wealth & Wisdom pinned «10/2025 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Новостью месяца (к сожалению, со знаком "-") стало введение США санкций против крупнейших российских нефтяных компаний Роснефти и Лукойла. Это спровоцировало дальнейшее снижение акций, укрепление…»
Аналитик Citigroup рассказал о том, как торговать рыночными пузырями
Dirk Willer, один из ключевых аналитиков Citigroup по глобальной макро стратегии, в подкасте для Bloomberg раскрыл свой подход к тому, как торговать на рынках, ставших пузырями. Начнем с определения пузыря: в то время как многие склонны называть пузырями все, что быстро растет, Dirk Willer для американских акций использует более четкое понятие – рынок считается пузырем, когда он отклоняется вверх от долгосрочного тренда более чем на 2 стандартных отклонения. Стратегия торговли пузырями нетривиальна: когда рынок становится пузырем, его нужно покупать, а не продавать! Выглядит странно, но именно этот подход позволил данной команде Citigroup сделать правильную ставку на рост рынка еще в 2023 году, когда пузырь в искусственном интеллекте был на ранних стадиях. Однако в долгосрочном плане чудес не бывает, и рост рынка в период пузыря обычно отыгрывается назад. Сигналом схлопывания пузыря является падение хотя бы половины лидеров рынка (сейчас это Magnificent 7) ниже 200-дневной скользящей средней. Пока до этого далеко, поэтому они остаются оптимистами, хотя и признают, что снижение биткойна является тревожным сигналом для технологических акций (а значит, и в целом для рынка). Последняя рекомендация по акциям от этой команды пока что выглядит менее удачной: они увеличили аллокацию в акции в конце октября, ожидая новогоднего ралли благодаря сильной сезонности.
Мы можем отметить, что количественный подход к торговле пузырем без фокуса на правильность оценки активов оказался очень эффективным в фазе роста пузыря, однако предложенный индикатор для выхода наверняка означает существенную просадку от максимума из-за особенности его построения (на основе 200-дневной скользящей средней). Тем не менее, именно так, на наш взгляд, и нужно торговать пузырями: воспринимать их как спекулятивные активы и брать позиции только со стоп-лоссом. Средне- и долгосрочным инвесторам лучше вообще не играть в пузыри, а выбирать качественные и, по возможности, недооцененные активы в других секторах или на других рынках.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-15/citi-s-dirk-willer-on-how-you-know-when-the-bubble-is-over
Dirk Willer, один из ключевых аналитиков Citigroup по глобальной макро стратегии, в подкасте для Bloomberg раскрыл свой подход к тому, как торговать на рынках, ставших пузырями. Начнем с определения пузыря: в то время как многие склонны называть пузырями все, что быстро растет, Dirk Willer для американских акций использует более четкое понятие – рынок считается пузырем, когда он отклоняется вверх от долгосрочного тренда более чем на 2 стандартных отклонения. Стратегия торговли пузырями нетривиальна: когда рынок становится пузырем, его нужно покупать, а не продавать! Выглядит странно, но именно этот подход позволил данной команде Citigroup сделать правильную ставку на рост рынка еще в 2023 году, когда пузырь в искусственном интеллекте был на ранних стадиях. Однако в долгосрочном плане чудес не бывает, и рост рынка в период пузыря обычно отыгрывается назад. Сигналом схлопывания пузыря является падение хотя бы половины лидеров рынка (сейчас это Magnificent 7) ниже 200-дневной скользящей средней. Пока до этого далеко, поэтому они остаются оптимистами, хотя и признают, что снижение биткойна является тревожным сигналом для технологических акций (а значит, и в целом для рынка). Последняя рекомендация по акциям от этой команды пока что выглядит менее удачной: они увеличили аллокацию в акции в конце октября, ожидая новогоднего ралли благодаря сильной сезонности.
Мы можем отметить, что количественный подход к торговле пузырем без фокуса на правильность оценки активов оказался очень эффективным в фазе роста пузыря, однако предложенный индикатор для выхода наверняка означает существенную просадку от максимума из-за особенности его построения (на основе 200-дневной скользящей средней). Тем не менее, именно так, на наш взгляд, и нужно торговать пузырями: воспринимать их как спекулятивные активы и брать позиции только со стоп-лоссом. Средне- и долгосрочным инвесторам лучше вообще не играть в пузыри, а выбирать качественные и, по возможности, недооцененные активы в других секторах или на других рынках.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-15/citi-s-dirk-willer-on-how-you-know-when-the-bubble-is-over
Bloomberg.com
Citi's Dirk Willer on How You Know When the Bubble Is Over
Just accept that you can't time it perfectly.
👍55🤔3
Мастер-класс по построению финансовых пирамид от Strategy Inc.
Недавно мы писали о падении биткойна как опережающем индикаторе проблем на широком фондовом рынке. Возможно, не все знают про компанию с названием Strategy Inc., судьба которой может оказаться определяющей для биткойна.
Strategy (ранее MicroStrategy, тикер MSTR) это американская компания, предоставляющая программное обеспечение для бизнес-аналитики, мобильных приложений и облачные услуги. Основной бизнес компании стагнирует последние 15 лет (выручка с 2011 по 2024 год сократилась на 17% до $463 млн.), но несколько лет назад основатель и ген. директор Майкл Сэйлор придумал новую стратегию, заключающуюся в скупке биткойна.
Strategy стала крупнейшим публичным корпоративным холдером Биткоина в мире. Для инвесторов её акции стали удобным способом получить exposure на Биткойн через традиционные акции и облигации, задолго до появления ETF.
Несколько цифр, характеризующих роль Strategy в криптоиндустрии и в целом на фондовом рынке США:
❗️На балансе MSTR 640 808 биткойнов (3,1% от всех когда-либо выпущенных)
❗️С рыночной стоимостью биткойнов на 30.09.2025 = $71 млрд. Strategy входит в пятерку крупнейших корпораций по объему ликвидных средств (после Berkshire Hathaway, Amazon, Google и Microsoft)
❗️Рыночная капитализация - $83 млрд. (131 место среди публичных американских компаний)
❗️$42 млрд. – привлеченные за 2024-2025 гг. на финансовом рынке средства для покупки биткойна.
Каким образом маленькой компании удалось собрать с рынка $42 млрд.?
За счет классических маркетинговых приемов строителей финансовых пирамид – обещая продать ценный актив со скидкой и рассказывая, как инвесторы в начале заработают, когда компания выйдет в широкие массы.
В начале оценка акций MSTR с премией к стоимости её криптопортфеля позволило запустить «вечный двигатель» по созданию денег из воздуха – Strategy делала новую эмиссию акций, покупала очередную партию биткойнов, и зарабатывала прибыль на разнице.
По мере насыщения спроса на акции и сокращения премии компания начала привлекать капитал через конвертируемые облигации и preferred shares (гибрид акций и облигаций), зарабатывая прибыль на разнице между ростом цены биткойна и стоимости фондирования.
Шаги для расширения инвесторской базы, за счет которых Strategy создавала имидж привилегированности «первым» инвесторам:
✔️Получение кредитного рейтинга (пока у Strategy
низкий рейтинг B- от Standard&Poor’s, цель - Investment grade).
✔️Выполнение условий для включения в индекс S&P 500
✔️Выход на европейский и другие зарубежные рынки с более низкими, чем в США процентными ставками.
Strategy придумала, как удовлетворить всех инвесторов: облигационным - предлагая высокодоходные облигации, криптоадептам - владение биткойном с выплатой дивидендов. При этом Strategy заявила, что не будет продавать биткойны, чтобы не платить налог на прибыль.
Таким образом, источником всех процентов и дивидендов должны стать размещения новых ценных бумаг - классическая пирамида, но в рамках закона.
Что будет дальше?
На фоне обвала биткойна с $126 до $90 тыс., капитализация Strategy сократилась еще быстрее, полностью устранив премию, что закрывает ей выход на рынок акционерного капитала. Владение акциями теперь теряет смысл – зачем покупать дериватив на биткойн, падающий быстрее самого биткойна, внутри которого еще большие административные издержки и процентные расходы?
Самый интересный вопрос – если акции упадут ниже стоимости биткойнов на балансе, будет ли Strategy продавать их и выкупать с рынка свои акции?
Пока Майкл Сэйлор, наоборот, выступил громким публичным защитником биткойна, сделал новый выпуск привилегированных акций на $800 млн., и ещё докупил биткойны.
При всем нежелании продавать позицию, это придется делать хотя бы для покрытия административных и процентных расходов (порядка $1 млрд. в год).
Спасет ли кто-то Strategy или ее ждёт судьба Lehman Brothers, возможно, определит судьбу криптоиндустрии на ближайшие годы.
Недавно мы писали о падении биткойна как опережающем индикаторе проблем на широком фондовом рынке. Возможно, не все знают про компанию с названием Strategy Inc., судьба которой может оказаться определяющей для биткойна.
Strategy (ранее MicroStrategy, тикер MSTR) это американская компания, предоставляющая программное обеспечение для бизнес-аналитики, мобильных приложений и облачные услуги. Основной бизнес компании стагнирует последние 15 лет (выручка с 2011 по 2024 год сократилась на 17% до $463 млн.), но несколько лет назад основатель и ген. директор Майкл Сэйлор придумал новую стратегию, заключающуюся в скупке биткойна.
Strategy стала крупнейшим публичным корпоративным холдером Биткоина в мире. Для инвесторов её акции стали удобным способом получить exposure на Биткойн через традиционные акции и облигации, задолго до появления ETF.
Несколько цифр, характеризующих роль Strategy в криптоиндустрии и в целом на фондовом рынке США:
❗️На балансе MSTR 640 808 биткойнов (3,1% от всех когда-либо выпущенных)
❗️С рыночной стоимостью биткойнов на 30.09.2025 = $71 млрд. Strategy входит в пятерку крупнейших корпораций по объему ликвидных средств (после Berkshire Hathaway, Amazon, Google и Microsoft)
❗️Рыночная капитализация - $83 млрд. (131 место среди публичных американских компаний)
❗️$42 млрд. – привлеченные за 2024-2025 гг. на финансовом рынке средства для покупки биткойна.
Каким образом маленькой компании удалось собрать с рынка $42 млрд.?
За счет классических маркетинговых приемов строителей финансовых пирамид – обещая продать ценный актив со скидкой и рассказывая, как инвесторы в начале заработают, когда компания выйдет в широкие массы.
В начале оценка акций MSTR с премией к стоимости её криптопортфеля позволило запустить «вечный двигатель» по созданию денег из воздуха – Strategy делала новую эмиссию акций, покупала очередную партию биткойнов, и зарабатывала прибыль на разнице.
По мере насыщения спроса на акции и сокращения премии компания начала привлекать капитал через конвертируемые облигации и preferred shares (гибрид акций и облигаций), зарабатывая прибыль на разнице между ростом цены биткойна и стоимости фондирования.
Шаги для расширения инвесторской базы, за счет которых Strategy создавала имидж привилегированности «первым» инвесторам:
✔️Получение кредитного рейтинга (пока у Strategy
низкий рейтинг B- от Standard&Poor’s, цель - Investment grade).
✔️Выполнение условий для включения в индекс S&P 500
✔️Выход на европейский и другие зарубежные рынки с более низкими, чем в США процентными ставками.
Strategy придумала, как удовлетворить всех инвесторов: облигационным - предлагая высокодоходные облигации, криптоадептам - владение биткойном с выплатой дивидендов. При этом Strategy заявила, что не будет продавать биткойны, чтобы не платить налог на прибыль.
Таким образом, источником всех процентов и дивидендов должны стать размещения новых ценных бумаг - классическая пирамида, но в рамках закона.
Что будет дальше?
На фоне обвала биткойна с $126 до $90 тыс., капитализация Strategy сократилась еще быстрее, полностью устранив премию, что закрывает ей выход на рынок акционерного капитала. Владение акциями теперь теряет смысл – зачем покупать дериватив на биткойн, падающий быстрее самого биткойна, внутри которого еще большие административные издержки и процентные расходы?
Самый интересный вопрос – если акции упадут ниже стоимости биткойнов на балансе, будет ли Strategy продавать их и выкупать с рынка свои акции?
Пока Майкл Сэйлор, наоборот, выступил громким публичным защитником биткойна, сделал новый выпуск привилегированных акций на $800 млн., и ещё докупил биткойны.
При всем нежелании продавать позицию, это придется делать хотя бы для покрытия административных и процентных расходов (порядка $1 млрд. в год).
Спасет ли кто-то Strategy или ее ждёт судьба Lehman Brothers, возможно, определит судьбу криптоиндустрии на ближайшие годы.
👍85🤔11👎1
Beignet как маркер ИИ-бума.
Астрономические оценки Nvidia держатся на вере инвесторов в растущий спрос на её продукцию, но как обстоят дела на другой стороне, откуда возьмутся деньги, чтобы купить, все что Nvidia произведет? Речь идет о немалой сумме – по консенсусной оценке аналитиков Bloomberg через два года Nvidia удвоит выручку со $190 до почти $400 млрд.
Среди апологетов ИИ-бума - безусловный лидер Марк Цукерберг, пообещавший вложить в строительство дата-центров $600 млрд. за следующие 3 года. Но несмотря на то, что Meta – одна из самых прибыльных американских компаний, для инвестирования в ИИ она придумала довольно хитрый способ.
Beignet — это не просто рекордный выпуск облигаций, а знаковое событие, которое войдет в историю как яркий пример, характеризующий нынешнюю фазу развития экономики и рынков. Крупнейшие технологические компании, движимые огромными потребностями в финансировании ИИ, вынуждены искать нестандартные финансовые схемы, чтобы «и съесть пирожок, и сохранить его».
В чем специфика проекта?
Beignet Investor LLC — это SPV, юридически обособленная компания («bankruptcy-remote vehicle»), в которой Meta владеет миноритарной долей 20%, созданная специально для финансирования строительства гигантского дата-центра «Hyperion» в Луизиане.
Данная компания выступила эмитентом крупнейшего в истории выпуска корпоративных облигаций объемом $27,3 млрд. (ISIN US076912AA21, краткое наименование - RPLDCI 6.581 05/30/49)
Кредитоспособность облигациям обеспечивает не сам дата-центр, а долгосрочный договор аренды с Meta. Компания гарантирует арендные платежи в течение 20 лет, начиная с 2029 года, независимо от того, будет ли построен дата-центр и будет ли он загружен.
Также Meta гарантирует соблюдение расходной сметы на строительство, обещая компенсировать перерасход.
Все позволило рейтинговому агентству S&P присвоить облигациям высокий рейтинг A+, всего на 1 ступень ниже собственного рейтинга Meta. Правда, необычно для столь крупного выпуска облигаций, у него только один кредитный рейтинг.
Несмотря на твердые гарантии Meta может не отражать долг в своей отчетности, а привлечение в такой форме заемного финансирования не отразилось на её собственном рейтинге.
Облигации выпущены по правилу 144A «на всю жизнь», что означает их ограниченное обращение среди крупных институциональных инвесторов. Благодаря этому эмитент не обязан раскрывать финансовую отчетность, но облигации не попадают в ключевые облигационные индексы, что необычно для инструмента такого масштаба.
Цена вопроса
Из-за выбора столь сложной структуры купонная доходность по облигациям Beignet при размещении составила 6,581% годовых. Если бы Meta выпустила стандартные облигации с аналогичной дюрацией (из-за амортизации дюрация выпуска – не 25, а всего 10 лет), то это обошлось бы компании порядка 5% годовых.
❗️Переплата на всем сроке займа приблизится к $10 млрд., не считая повышенных комиссий организаторам сделки и финансовой мотивации 80% акционера проекта.
Выпуск начал торговаться сразу на 10% выше цены размещения, но в последующем снизился до 106% от номинала.
Несмотря на то, что пока инвесторы в плюсе, уровень доходности на вторичных торгах >6% годовых, соответствует облигациям с минимальным инвестиционным рейтингом BBB-, а не А+ и говорит о недоверии к оценке S&P.
Выводы
При и так огромной смете Цукерберг переплатит ещё, как минимум, 30% за то, что скроет долг и перенесет расходы на долгие годы вперед.
То, что уже в самом начале даже самые крупные и прибыльные компании боятся честно отразить затраты на на своем балансе (а те, кто не боится как Oracle, уверенно идут к потере статуса investment grade, но это другая история) и вынуждены прибегать к финансовой алхимии, само по себе говорит об прогнозной окупаемости этих инвестиций.
При небольшом ухудшении конъюнктуры рынка (а сейчас корпоративные спреды вблизи многолетних минимумов), стоимость долгового финансирования ИИ вырастет до неприемлемого уровня и, скорее всего, большинство проектов подобных «Hyperion» просто останется на бумаге.
Астрономические оценки Nvidia держатся на вере инвесторов в растущий спрос на её продукцию, но как обстоят дела на другой стороне, откуда возьмутся деньги, чтобы купить, все что Nvidia произведет? Речь идет о немалой сумме – по консенсусной оценке аналитиков Bloomberg через два года Nvidia удвоит выручку со $190 до почти $400 млрд.
Среди апологетов ИИ-бума - безусловный лидер Марк Цукерберг, пообещавший вложить в строительство дата-центров $600 млрд. за следующие 3 года. Но несмотря на то, что Meta – одна из самых прибыльных американских компаний, для инвестирования в ИИ она придумала довольно хитрый способ.
Beignet — это не просто рекордный выпуск облигаций, а знаковое событие, которое войдет в историю как яркий пример, характеризующий нынешнюю фазу развития экономики и рынков. Крупнейшие технологические компании, движимые огромными потребностями в финансировании ИИ, вынуждены искать нестандартные финансовые схемы, чтобы «и съесть пирожок, и сохранить его».
В чем специфика проекта?
Beignet Investor LLC — это SPV, юридически обособленная компания («bankruptcy-remote vehicle»), в которой Meta владеет миноритарной долей 20%, созданная специально для финансирования строительства гигантского дата-центра «Hyperion» в Луизиане.
Данная компания выступила эмитентом крупнейшего в истории выпуска корпоративных облигаций объемом $27,3 млрд. (ISIN US076912AA21, краткое наименование - RPLDCI 6.581 05/30/49)
Кредитоспособность облигациям обеспечивает не сам дата-центр, а долгосрочный договор аренды с Meta. Компания гарантирует арендные платежи в течение 20 лет, начиная с 2029 года, независимо от того, будет ли построен дата-центр и будет ли он загружен.
Также Meta гарантирует соблюдение расходной сметы на строительство, обещая компенсировать перерасход.
Все позволило рейтинговому агентству S&P присвоить облигациям высокий рейтинг A+, всего на 1 ступень ниже собственного рейтинга Meta. Правда, необычно для столь крупного выпуска облигаций, у него только один кредитный рейтинг.
Несмотря на твердые гарантии Meta может не отражать долг в своей отчетности, а привлечение в такой форме заемного финансирования не отразилось на её собственном рейтинге.
Облигации выпущены по правилу 144A «на всю жизнь», что означает их ограниченное обращение среди крупных институциональных инвесторов. Благодаря этому эмитент не обязан раскрывать финансовую отчетность, но облигации не попадают в ключевые облигационные индексы, что необычно для инструмента такого масштаба.
Цена вопроса
Из-за выбора столь сложной структуры купонная доходность по облигациям Beignet при размещении составила 6,581% годовых. Если бы Meta выпустила стандартные облигации с аналогичной дюрацией (из-за амортизации дюрация выпуска – не 25, а всего 10 лет), то это обошлось бы компании порядка 5% годовых.
❗️Переплата на всем сроке займа приблизится к $10 млрд., не считая повышенных комиссий организаторам сделки и финансовой мотивации 80% акционера проекта.
Выпуск начал торговаться сразу на 10% выше цены размещения, но в последующем снизился до 106% от номинала.
Несмотря на то, что пока инвесторы в плюсе, уровень доходности на вторичных торгах >6% годовых, соответствует облигациям с минимальным инвестиционным рейтингом BBB-, а не А+ и говорит о недоверии к оценке S&P.
Выводы
При и так огромной смете Цукерберг переплатит ещё, как минимум, 30% за то, что скроет долг и перенесет расходы на долгие годы вперед.
То, что уже в самом начале даже самые крупные и прибыльные компании боятся честно отразить затраты на на своем балансе (а те, кто не боится как Oracle, уверенно идут к потере статуса investment grade, но это другая история) и вынуждены прибегать к финансовой алхимии, само по себе говорит об прогнозной окупаемости этих инвестиций.
При небольшом ухудшении конъюнктуры рынка (а сейчас корпоративные спреды вблизи многолетних минимумов), стоимость долгового финансирования ИИ вырастет до неприемлемого уровня и, скорее всего, большинство проектов подобных «Hyperion» просто останется на бумаге.
Ft
A closer look at the record-smashing ‘Hyperion’ corporate bond sale
Buckle up, fixed income nerds
👍38🤔14
Реакция рынка на отчет Nvidia – начало сдувания пузыря?
Ключевой новостью прошлой недели на глобальных рынках стал квартальный отчет Nvidia и – что оказалось еще интереснее – то, как необычно на него отреагировал рынок. Компания опубликовала отличную отчетность, которая была даже лучше вполне оптимистичных ожиданий большинства аналитиков, и дала воодушевляющий прогноз на будущее. Акции на премаркете росли примерно на 5%, однако на основной сессии начали падать и в итоге закрылись на 3% ниже предыдущего закрытия. Nvidia утянула за собой весь американский рынок: индексы показали похожую динамику и в итоге продемонстрировали один из самых сильных внутридневных разворотов за последние годы.
Малообъяснимое, но сильное снижение рынка на отличных новостях (и при хорошей сезонности) выглядит тревожным сигналом и может означать начало сдувания пузыря в искусственном интеллекте. Если рынок отреагировал масштабной распродажей на очень позитивные новости в сезонно сильный период, то насколько он может упасть при появлении настоящего негатива? Кроме того, можно отметить неожиданное ухудшение отношения к риску технологических компаний со стороны инвесторов в облигации (например, резкий рост CDS и спредов Oracle).
https://finance.yahoo.com/news/traders-search-clues-behind-biggest-100836998.html
Ключевой новостью прошлой недели на глобальных рынках стал квартальный отчет Nvidia и – что оказалось еще интереснее – то, как необычно на него отреагировал рынок. Компания опубликовала отличную отчетность, которая была даже лучше вполне оптимистичных ожиданий большинства аналитиков, и дала воодушевляющий прогноз на будущее. Акции на премаркете росли примерно на 5%, однако на основной сессии начали падать и в итоге закрылись на 3% ниже предыдущего закрытия. Nvidia утянула за собой весь американский рынок: индексы показали похожую динамику и в итоге продемонстрировали один из самых сильных внутридневных разворотов за последние годы.
The Nvidia results, while positive, weren’t enough to dispel doubts around whether valuations had gotten too rich and whether the recent move towards debt-based financing meant the investment levels were too aggressive without enough focus on shareholder returns, – сказал аналитик Wells Fargo.
Is AI going to be as profitable as the market is pricing in? That’s the key question. Traders are worried about whether AI investments today would be profitable in five years. As a result, people are saying, ‘I’ve got to take some chips off the table, – считает аналитик Miller Tabak.
Малообъяснимое, но сильное снижение рынка на отличных новостях (и при хорошей сезонности) выглядит тревожным сигналом и может означать начало сдувания пузыря в искусственном интеллекте. Если рынок отреагировал масштабной распродажей на очень позитивные новости в сезонно сильный период, то насколько он может упасть при появлении настоящего негатива? Кроме того, можно отметить неожиданное ухудшение отношения к риску технологических компаний со стороны инвесторов в облигации (например, резкий рост CDS и спредов Oracle).
https://finance.yahoo.com/news/traders-search-clues-behind-biggest-100836998.html
Yahoo Finance
Traders Search for Clues Behind Biggest S&P Reversal Since April
While there was no obvious catalyst to blame for a plunge of almost 5% in the Nasdaq-100 Index from its high of the day, theories for the selloff were piling up. The losses looked set to extend Friday, with Nasdaq 100 futures sliding 0.8% by 5:05 a.m. in…
👍35🤔17👎4
Будут ли привлекательны юаневые ОФЗ?
Сегодня организаторы разослали предварительные параметры дебютных выпусков ОФЗ, номинированных в юанях (сбор заявок - 2 декабря, техническое размещение - 8 декабря 2025):
📝 Срок обращения 3,2 года (погашение 28.02.2029)
Ориентир по ставке купона: 6,25%-6,50% годовых
📝 Срок обращения 7,5 лет (погашение 01.06.2033)
Ориентир по ставке купона: не выше 7,50% годовых
Насколько привлекательны юаневые ОФЗ с такими параметрами?
🧷 3-летний выпуск юаневых ОФЗ при доходности 6,25-6,5% попадает ровно на кривую суверенных валютных облигаций. На вторичном рынке обращается большое количество 3-4-летних корпоративных валютных выпусков компаний с ААА-рейтингом (Газпром, Новатэк, Совкомфлот и т.д.), обеспечивающих доходность 7,5-7,8% годовых. За редким исключением, это долларовые выпуски. У РЖД есть один выпуск, номинированный в швейцарских франках, и у Газпрома - в евро.
Если по верхней границе (с купоном 6,5%) 3-летний ОФЗ CNY предлагает небольшую премию, то по нижней границе выпуск будет интересен инвесторам, заинтересованным в размещении именно юаней.
⚡️7-летний выпуск при доходности 7,25-7,5% смотрится более привлекательно. На рынке практически нет корпоративных валютных выпусков с погашением > 5 лет, за исключением двух замещающих выпусков Газпрома с погашением в 2034 и 2037 году. Как видно на графике, кривая доходности корпоративных валютных облигаций - плоская. Отталкиваясь от гипотетического уровня в 7,5%, справедливый уровень доходности по суверенным валютным облигациям 6,5-7,5%. Обращающиеся на вторичном рынке замещающие выпуски РФ ЗО 32 Е и РФ ЗО 35 Д можно купить с доходностью 6,8-7,2%, но их ликвидность - крайне низкая из-за большого номинала (100 тыс. евро и 200 тыс. долл. соответственно).
На презентации одна из управляющих компаний предложила Минфину установить при размещении такую купонную доходность, чтобы выпуски сразу начали торговаться по 102% от номинала, что по её мнению привлекло бы к размещению большое количество инвесторов. Ппредставители эмитента ответили, что такие параметры займа несомненно привлекут и Счетную палату:)
Можно не сомневаться, что Минфин хорошо понимает, где находится рынок, и учитывая предстоящее погашение замещающего выпуска РФ ЗО 25 Е 4 декабря на 1,3 млрд. евро, спрос найдется и при минимальной премии, что делает выпуски привлекательными для долгосрочных валютных инвесторов, и вряд ли для спекулянтов.
Сегодня организаторы разослали предварительные параметры дебютных выпусков ОФЗ, номинированных в юанях (сбор заявок - 2 декабря, техническое размещение - 8 декабря 2025):
📝 Срок обращения 3,2 года (погашение 28.02.2029)
Ориентир по ставке купона: 6,25%-6,50% годовых
📝 Срок обращения 7,5 лет (погашение 01.06.2033)
Ориентир по ставке купона: не выше 7,50% годовых
Насколько привлекательны юаневые ОФЗ с такими параметрами?
🧷 3-летний выпуск юаневых ОФЗ при доходности 6,25-6,5% попадает ровно на кривую суверенных валютных облигаций. На вторичном рынке обращается большое количество 3-4-летних корпоративных валютных выпусков компаний с ААА-рейтингом (Газпром, Новатэк, Совкомфлот и т.д.), обеспечивающих доходность 7,5-7,8% годовых. За редким исключением, это долларовые выпуски. У РЖД есть один выпуск, номинированный в швейцарских франках, и у Газпрома - в евро.
Если по верхней границе (с купоном 6,5%) 3-летний ОФЗ CNY предлагает небольшую премию, то по нижней границе выпуск будет интересен инвесторам, заинтересованным в размещении именно юаней.
⚡️7-летний выпуск при доходности 7,25-7,5% смотрится более привлекательно. На рынке практически нет корпоративных валютных выпусков с погашением > 5 лет, за исключением двух замещающих выпусков Газпрома с погашением в 2034 и 2037 году. Как видно на графике, кривая доходности корпоративных валютных облигаций - плоская. Отталкиваясь от гипотетического уровня в 7,5%, справедливый уровень доходности по суверенным валютным облигациям 6,5-7,5%. Обращающиеся на вторичном рынке замещающие выпуски РФ ЗО 32 Е и РФ ЗО 35 Д можно купить с доходностью 6,8-7,2%, но их ликвидность - крайне низкая из-за большого номинала (100 тыс. евро и 200 тыс. долл. соответственно).
На презентации одна из управляющих компаний предложила Минфину установить при размещении такую купонную доходность, чтобы выпуски сразу начали торговаться по 102% от номинала, что по её мнению привлекло бы к размещению большое количество инвесторов. Ппредставители эмитента ответили, что такие параметры займа несомненно привлекут и Счетную палату:)
Можно не сомневаться, что Минфин хорошо понимает, где находится рынок, и учитывая предстоящее погашение замещающего выпуска РФ ЗО 25 Е 4 декабря на 1,3 млрд. евро, спрос найдется и при минимальной премии, что делает выпуски привлекательными для долгосрочных валютных инвесторов, и вряд ли для спекулянтов.
👍49