Полевой

Полевой

💸 Хроники пикирующего курса Курс рубля продолжает стремительно обесцениваться к доллару (рынок 111/113) и юаню (почти 15.00), теряя около 10% за последние пять дней, 20% - с начала сентября и почти 25% с летних максимумов. Мой базовый прогноз предполагал…

🔍 Почему падаем - идеи?!

📌 "Справедливый курс" рубля в наших условиях звучит по-прежнему необычно, но тренды во многом зависят от внешнеторгового баланса, и здесь никаких проблем до октября не было, его профицит наоборот подрастал. Да, внешние риски выросли, в 2025 он может быть ниже, но не в такой степени.

📌 Часть экспорта/импорта в рублях, норматив по продаже валюты экспортерами был снижен до 25%, в т.ч. из-за санкций и усложнения трансграничных платежей/переводов, рост иностранных активов в последние месяцы как раз указывал на проблемы (или нежелание?) экспортеров возвращать валюту в прежних объемах. На этом фоне соотношение продаж валюты с валютным экспортом к сентябрю упало до 35% на уровни лета 2023, но в октябре чуть восстановилось. Относительно импорта к уровням 2023 не упали, но были заметно ниже 1П24. Валюты на локальном рынке к ноябрю явно стало меньше, что повысило уязвимость курса к изменению потоков по финансовому счету.

📌 Последний раунд санкций мог вызвать необходимость ребалансировки валютных активов и обязательств банками (управление открытой валютной позицией) и/или компаниями, к концу года всегда нарастает спрос на валюту для выплат валютного долга, часто закрываются структурные сделки, привязанные к курсу. Впереди также замещение суверенных евробондов, которое скажется на ОВП банков, и при таком резком движении курса кто-то, возможно, мог действовать на опережение. В этих моментах я, конечно, могу ошибаться, практики поправят.

📌 В сен-окт физлица были нетто-продавцами валюты, о стабилизации их прогнозов по валюте говорил и последний ноябрьский опрос ЦБ. Осенью это помогало рублю. Но столь резкое движение курса могло вернуть спрос на валюту, да и розничные инвесторы могли стать покупателями валюты (наличность, фьючерс). В итоге, все эти «финансовые» факторы наложились на недостаток валюты на рынке и, вероятно, вызвали такое движение курса.

📌 Кто-то спросит: "Забыл важный фактор - бюджет!" Да, бюджет получит больше нефтегазовых доходов при слабом курсе, но в условиях бюджетного правила избыток доходов от цены на нефть идёт в ФНБ/регулярные покупки, а более слабый рубль vs среднегодового прогноза может снижать объем размещения ОФЗ. Но сейчас ноябрь, год почти закрыт, эти эффекты не так велики. Рост ненефтегазовых при слабом рубле где-то будет, но где-то может быть обратное, если рост будет ниже. И это нужно сравнивать с возможным ростом расходов из-за более высокой инфляции/ставок ЦБ (пенсии и ряд других выплат, % платежи по долгу), которые вырастают навсегда. Поэтому тезис "рубль для бюджета" кривой, но по-прежнему очень популярный.

www.group-telegram.com/us/dmitrypolevoy.com/989

1.6K viewsNov 27, 2024 at 14:58

🔍 Почему падаем - идеи?!

📌 "Справедливый курс" рубля в наших условиях звучит по-прежнему необычно, но тренды во многом зависят от внешнеторгового баланса, и здесь никаких проблем до октября не было, его профицит наоборот подрастал. Да, внешние риски выросли, в 2025 он может быть ниже, но не в такой степени.

📌 Часть экспорта/импорта в рублях, норматив по продаже валюты экспортерами был снижен до 25%, в т.ч. из-за санкций и усложнения трансграничных платежей/переводов, рост иностранных активов в последние месяцы как раз указывал на проблемы (или нежелание?) экспортеров возвращать валюту в прежних объемах. На этом фоне соотношение продаж валюты с валютным экспортом к сентябрю упало до 35% на уровни лета 2023, но в октябре чуть восстановилось. Относительно импорта к уровням 2023 не упали, но были заметно ниже 1П24. Валюты на локальном рынке к ноябрю явно стало меньше, что повысило уязвимость курса к изменению потоков по финансовому счету.

📌 Последний раунд санкций мог вызвать необходимость ребалансировки валютных активов и обязательств банками (управление открытой валютной позицией) и/или компаниями, к концу года всегда нарастает спрос на валюту для выплат валютного долга, часто закрываются структурные сделки, привязанные к курсу. Впереди также замещение суверенных евробондов, которое скажется на ОВП банков, и при таком резком движении курса кто-то, возможно, мог действовать на опережение. В этих моментах я, конечно, могу ошибаться, практики поправят.

📌 В сен-окт физлица были нетто-продавцами валюты, о стабилизации их прогнозов по валюте говорил и последний ноябрьский опрос ЦБ. Осенью это помогало рублю. Но столь резкое движение курса могло вернуть спрос на валюту, да и розничные инвесторы могли стать покупателями валюты (наличность, фьючерс). В итоге, все эти «финансовые» факторы наложились на недостаток валюты на рынке и, вероятно, вызвали такое движение курса.

📌 Кто-то спросит: "Забыл важный фактор - бюджет!" Да, бюджет получит больше нефтегазовых доходов при слабом курсе, но в условиях бюджетного правила избыток доходов от цены на нефть идёт в ФНБ/регулярные покупки, а более слабый рубль vs среднегодового прогноза может снижать объем размещения ОФЗ. Но сейчас ноябрь, год почти закрыт, эти эффекты не так велики. Рост ненефтегазовых при слабом рубле где-то будет, но где-то может быть обратное, если рост будет ниже. И это нужно сравнивать с возможным ростом расходов из-за более высокой инфляции/ставок ЦБ (пенсии и ряд других выплат, % платежи по долгу), которые вырастают навсегда. Поэтому тезис "рубль для бюджета" кривой, но по-прежнему очень популярный.

BY Полевой