Облигации ТГК-14: покупать короткие и держать длинные

Ранее мы давали оценку кредитного качества ТГК-14, где рекомендовали добавление первого выпуска в портфель. В апреле текущего года эмитент опубликовал консолидированная отчетность по МСФО по итогам 2024-го.

✔️ Выручка стабильно растет и почти не реагирует на внешние экономические шоки.

✔️ Компании удается наращивать маржинальность по EBITDA, что постепенно приближает ее к среднеотраслевым значениям.

✔️ Долговая нагрузка сохраняется на умеренном уровне и даже немного сократилась по итогам 2024 года. Однако в начале года компания разместила облигации почти на 4,9 млрд рублей — это уже значимый долгосрочный фактор, влияющий на процентные расходы бизнеса.

✔️ С учетом последних выпусков ликвидность эмитента к середине 2025 года могла бы достигнуть 6,3 млрд рублей — почти втрое выше краткосрочного долга, но рост капзатрат может снизить этот уровень.

✔️ Текущий положительный FCF находится под давлением из-за увеличения инвестиций в модернизацию и строительство новых мощностей.

Мы понижаем рекомендацию по длинным облигациям эмитента до уровня «держать», однако сохраняем позитивный взгляд на среднесрочные выпуски с погашением до первой половины 2027 года включительно.

Учитывая это, а также ликвидность бумаг, сохраняем рекомендация «покупать» только по выпуску 001Р-01, который предлагает доходность к апрелю следующего года на уровне 24,48% годовых.

👍 В текущий момент облигации компании предлагают хорошую доходность при приемлемом уровне качества для своей рейтинговой категории, что делает их интересным выбором для инвесторов с повышенной толерантностью к риску.

Подробнее в обзоре

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#идея #облигации

Экономические данные этой недели: признаки охлаждения и спорные решения

Главные тренды прошедшей недели — возврат внешнего негатива, новые признаки торможения российской экономики и противоречивые планы правительства.

❓Что нового

◾️Рост ВВП в марте составил 1,4% г/г после 0,7% г/г в феврале, по предварительной оценке Минэкономразвития. В первом квартале рост ВВП замедлился сразу до 1,7% г/г (4,3% г/г по итогам 2024 года). Это хуже ожиданий рынка и ниже прогнозов правительства, предполагающих рост на 2,5% по итогам 2025 года.

◾️Недельная инфляция на 28 апреля — 0,11% после +0,09% н/н. Годовая инфляция — около 10,3% г/г. Текущий уровень чуть ниже среднего за последние годы.

◾️Сектора транспортировки, оптовой торговли и добывающей промышленности в марте продолжили спад (на 0,3%, 3,0% и 4,1% г/г соответственно). Строительство и сельхоз показали умеренный рост (2,6% и 1,6% г/г).

◾️Рост розничных продаж остался на уровне 2,2% г/г в марте. В секторе платных услуг населению он замедлился до 2,1% г/г.

◾️По данным Росстата, рост зарплат за февраль (последние доступные данные) замедлился до 13,6% г/г (17,1% месяцем ранее). В реальном выражении он замедлился до 3,2% г/г, что является минимумом за два года.

◾️Прогнозируемый дефицит федерального бюджета расширился с 0,5% до 1,7% ВВП за счет падения прогноза по нефтегазовым доходам (сразу на 2,6 трлн рублей). Это значит расходование ФНБ вместо ранее планируемого пополнения. В текущей версии бюджета из ФНБ на покрытие недобора доходов потребуется 1,2—1,3 трлн рублей. Это позволяет ФНБ остаться на уровне около 1,5% ВВП по итогам 2025 года (минимум с 2008 года). При этом расходы бюджета и план ненефтегазовых доходов на год повышены умеренно и остались в рамках наших прогнозов, подразумевающих нейтральное действие бюджета на экономику и инфляцию в этом году.

◾️Минэкономразвития пересмотрел планы по индексации тарифов естественных монополий на 2026 год до двузначных уровней (10-12% гг против 5-11%). По нашей оценке, это добавляет 1 п.п. к инфляции следующего года и усложняет возврат к однозначным уровням ключевой ставки.

◾️Правительство дало сигнал, что механизм обязательной репатриации и продажи части валютной выручки крупнейших экспортеров продлят с конца апреля. Текущий норматив обязательной репатриации уже составляет 40% выручки, тогда как реальный уровень конверсии в последние месяцы превышает 80%.

Нашим базовым сценарием остается начало снижения ставок во втором квартале. Аргументы к смягчению политики ЦБ продолжают копиться, хотя ключевые развилки в геополитической повестке еще не пройдены.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Делимобиль: есть ли смысл держать акции?

Основные финансовые результаты

◾️По нашему прогнозу, выручка Делимобиля по итогам 2025 года вырастет на 41% г/г.
◾️Чистая прибыль под давлением из-за финансовых расходов. У Делимобиля довольно высокий уровень долговой нагрузки. Показатель чистый долг/EBITDA выше 5x.
◾️Свободный денежный поток отрицательный. Мы ожидаем, что компания выйдет на положительный уровень в этом году.

Риски

◾️Сохранение процентной ставки на высоком уровне может заметно сказаться на финансовой устойчивости.
◾️Рентабельность снижается на фоне инвестиций в СТО и затрат на персонал.
◾️У компании высокая долговая нагрузка и большие лизинговые платежи.

Дивиденды

Мы ожидаем следующие дивиденды только в 2026 году. При этом дивидендная доходность, по нашим оценкам, будет далека от привлекательного уровня.

Компания также намерена провести обратный выкуп акций в рамках программ долгосрочной мотивации сотрудников. Это может негативно сказаться на ликвидности.

Сколько должны стоить акции

Справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев — 205 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года — около 15%. Наша рекомендация по бумагам — «держать».

В целом, мы с осторожностью смотрим на инвестиционный кейс Делимобиля.

Подробнее — в обзоре.

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, CFA, аналитики Т-Инвестиций

#идея #DELI #акции

Лента: потенциал роста акций 20%, но есть нюансы

По итогам первого квартала 2025 года Лента показала сильный рост выручки — на 23,2% г/г, благодаря увеличению сопоставимых продаж (+12,4%) и расширению торговых площадей (+14,9%).

✔️ Лучше всех показали себя супермаркеты: трафик вырос на 11%, эффект дали новый формат и ценовая модель.

✔️ Гипермаркеты тоже в плюсе (+2,5%) — помогла оптимизация площадей и запуск мини-точек «Точка Табака».

✔️ У форматов «у дома» и дрогери — стабильный прирост трафика на 2,4% и 2,6% соответственно.

📈 Лента сохраняет умеренный рост цен: средний чек вырос на 7,8% при инфляции 11,7%, что усилило лояльность покупателей.

✔️ По EBITDA видим небольшой рост до 6,6% (+0,11 п.п.), за счёт улучшения валовой маржи и снижения операционных затрат. Но аренда торговых площадей и зарплаты съедают эффект: расходы на персонал выросли на 0,79 п.п., аренда — на 0,49 п.п. к выручке.

✔️ Чистая рентабельность составила 2,4% (+0,64 п.п.), на фоне снижения процентных расходов (–19% г/г).

✔️ Долговая нагрузка — комфортная: чистый долг/EBITDA = 1x.

Наш прогноз

Мы ожидаем, что в 2025 году сопоставимые продажи (LFL) вырастут на 10,9% г/г за счет роста среднего чека (9% г/г) и увеличения трафика (1,7% г/г).

По нашим оценкам, в 2025 году компания откроет 700 новых магазинов формата «у дома» и более 300 объектов в формате дрогери, что увеличит торговую площадь на 8,3%.

Мы подтверждаем идею на покупку. Целевая цена — 1700 руб/акцию, потенциал роста — около 20%.

Подробнее в обзоре

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#LENT #идея

Whoosh: рынок расширяется, позиции крепкие

Позиции Whoosh на рынке кикшеринга

✔️ 47% в парке самокатов.
✔️ 53% в общем объеме поездок (включая и зарубежные направления).
✔️ 48% — количество зарегистрированных аккаунтов.
✔️ 42% — доля в общей выручке на рынке кикшеринга в России.

Наши прогнозы по ключевым показателям

◾️Мы ожидаем рост выручки компании в 2025 году на 24% г/г.
◾️По итогам 2025 года, по нашим оценкам, показатель чистый долг/EBITDA опустится ниже 1,5x.
◾️В прошлом году рентабельность по EBITDA немного выросла. Мы ожидаем, что дальнейшая оптимизация расходов, связанная с локализацией части производства самокатов, позволит постепенно увеличить рентабельность до 45%.

Дивиденды

Ожидаем, что по итогам девяти месяцев 2025 года Whoosh сможет выплатить около 5 руб/акция (доходность 2-3%) благодаря сильным результатам второго полугодия и уменьшению неблагоприятного влияния курсовых разниц.

Сколько должны стоить акции

Справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 235 руб/акция. Потенциал роста акций на горизонте года — около 25%. Наша рекомендация по акциям Whoosh — «держать».

Подробнее — в обзоре.

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, CFA, аналитики Т-Инвестиций

#идея #WUSH #акции